事件：1 月19 日，公司发布2022 年度业绩快报。2022 年营业收入591.29 亿元，同比提升15.39%；归母净利润25.62 亿元，同比下降19.80%。

    　　点评：

    　　净利润保持基本平稳，归母净利润有所下滑，主要权益比例下降影响拖累。1）结算收入增长，但营业利润率下降，净利润基本持平。2022 年公司实现营收591.29 亿元，同比提升15.39%；营业利润率10.61%（营业利润/营业收入），较2021 年下降2.98 个百分点；由于结算收入增长，虽然利润率有下滑，净利润仍保持基本平稳。2）结算权益比例下降影响，归母净利润有所下滑。公司2022 年归母净利润25.62 亿元，同比下降19.80%。2022 年少数股东损益占比45.64%，较2021 年上升13.95 个百分点。净资产收益率13.48%，较2021 年下降4.32 个百分点。

    　　业绩代表过往影响，目前拿地毛利率、权益比例改善均有明显改善。我们测算，公司2022 年1-3 批次集中供地利润率分别为24.8%、30.2%、20.6%，2021 年公司参与拿地的1、2 批次利润率分别为12.3%、14.3%。根据中指数据2021年、2022 年拿地权益比例分别为83.5%、79.6%，已经远高于2020 年拿地权益比例低点61.4%。

    　　销售排名提升，拿地积极。公司2022 年累计销售金额1202 亿元，同比仅下降1.4%，基本持平；销售面积401 万平方米，同比下降14.5%。根据克而瑞数据，公司销售排名第18 名，提升了14 位。拿地方面，1-12 月公司累计拿地金额409.5 亿元，拿地力度34.1%，持续聚焦核心城市。考虑到公司优质的土地储备布局和持续拿地的能力，2023 年销售有望持续靓眼。

    　　同时，定增募资获证监会受理。公司拟发行规模不超过6.35 亿股，募集不超过60亿元，获证监会受理。其中大股东华发集团认购金额不超过人民币30 亿元，认购数量占比不低于28.49%，彰显了大股东支持力度。定增有利于增厚公司净资产，改善资产负债率，为后续债务融资提供空间。利于拓展公司经营规模，增强公司资金实力，更好立足珠海、布局全国。

    　　融资渠道畅通，三道红线持续达标。2022 年公司累计发行中票、公司债合计67.9亿元，发行利率在4.7% - 4.94%之间，公司融资渠道通畅。公司年度回款总额约734 亿元。截至2022Q3 末，公司剔预后资产负债率为66.3%，净负债率79.0%，现金短债比1.6 倍，三条红线稳居绿档。

    　　投资建议：华发股份销售表现靓丽，排名快速提升；拿地保持力度，未来增长可期。率先发布定增预案，为公司发展蓄力。我们下调预计公司2022-2023 年EPS至1.21 元、1.33 元，以2023 年1 月19 日收盘价计算，对应的PE 为7.9 倍和7.2倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：地产需求端政策力度不及预期，销售改善不及预期，定增落地不及预期。

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