公司2021 及1Q22 业绩符合预告

    科大讯飞公布业绩：2021 年收入183.1 亿元，同比+40.6%；归母净利润15.6 亿元，同比+14.1%；扣非归母净利润9.8 亿元，同比+27.5%。4Q21收入74.5 亿元，同比+29.7%。1Q22 收入35.1 亿元，同比+40.2%；归母净利润1.1 亿元，同比-20.6%，系公允价值变动损益-1.5 亿元；扣非归母净利润1.5 亿元，同比+37.7%，符合预告。

    发展趋势

    2021 强劲收官，AI 龙头规模化落地多点开花。教育产品和服务21 年收入60.1 亿元，同比+49.5%。2G 区域“因材施教”订单收入同比+48%，郑州金水/武汉汉南/安徽宣城三年期订单金额分别6.9/4.9/3.6 亿元。开放平台及消费者业务收入46.9 亿元，同比+52%。公司21 年发布“开放平台2.0 战略”，截至年底，开放平台开发者数量293 万，生态进一步丰富，AI 营销业务收入29.9 亿元，同比+55.6%。智能硬件收入12.4 亿元，同比+41.6%，销量同比+140%，GMV 同比+152%，其中京东天猫双平台GMV 同比+80%。21 年销售商品、提供劳务收到的现金171.6 亿元，同比+36.0%。

    21 年毛利率41.1%，同比-4ppt，主要系成本增加51%。1Q22 开局顺利：

    销售商品、提供劳务收到现金47.0 亿元，同比+75.7%，合同负债16.4 亿元，较2021 年末+18%。毛利率40.5%，同比-1.5ppt，环比+2.3ppt，系业务结构变化。扣非归母净利率4.2%，同比持平。

    AI+教育景气度向上，2022 关注2G/2B 教育订单落地节奏。AI+教育景气度向好可验证：双减政策于2021 年7 月推出，为教育信息化产业带来一定催化，2H21 至1Q22 期间2G/2B 教育信息化订单数量显著增加，我们预计有望为未来2-3 年收入打下基础。2022 年讯飞正式启动“讯飞超脑2030计划”。2022 年个性化推荐已在AI 学习机落地，以76.06%准确率登顶常识推理挑战赛。此外，讯飞在渠道端继续发力，我们预计认知智能深化与渠道建设有望加速AI 龙头在教育领域落地深耕。（点评全文见第三页）盈利预测与估值

    考虑到行业估值中枢下移以及疫情影响2G/2B 业务基本面，下调2022/23年收入3.0%/3.8%至243.1/317.3 亿元，下调2022/23 年归母净利润1.9%/2.3%至21.1/28.4 亿元，下调目标价19%至52 元（基于2022SOTP，考虑到宏观不确定与疫情反复，教育/医疗下调至11x/8x P/S，智慧城市/消费者业务/其他下调至14x/14x/10x P/E），目标价对应57x/43x2022/23e P/E，维持跑赢行业评级，较当前股价有31%上行空间，当前交易于44x/32x 2022/23e P/E。

    风险

    2G/2B 业务回款周期较长；B2B2C 推进速度不及预期；疫情影响交付。

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