2021 年归母净利润同比下滑

    　　科博达4 月21 日发布了其2021 年报和2022 年一季报。公司2021/1Q22分别实现营业收入28.1/7.4 亿元，同比-3.7%/-2.8%；分别实现归母净利润3.9/0.9 亿元，分别同比-24.4%/-24.7%。公司2021 年归母净利润低于华泰此前预期的5.8 亿元。我们认为，公司业绩走弱的主要原因在于1）行业芯片短缺；2）原材料价格上涨。我们预计公司2022-2024 年EPS 为1.45/1.98/2.56 元。2022 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为37.4x，考虑到公司新项目储备丰富，有望逐步放量，我们基于40x 2022E PE，给予公司目标价58.00 元，维持“买入”评级。

    　　新产品、新业务加速拓展

    　　据公司年报，公司2021 年营业收入同比下滑3.7%至28.1 亿元。分业务来看，照明控制系统业务收入同比减少4.6%至13.8 亿元，电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子汽车业务收入同比减少5.1%至11.9 亿元。我们认为，公司收入下滑主要受到了芯片短缺影响，下游需求不足。2021 年，公司包括智能执行器、舱内智能光源、USB、商用车国六排放系统等在内的新产品逐渐放量，收入合计4.2 亿元，同比增长36.5%。同时公司业务加速新能源领域渗透，2021 年，公司的新能源产品收入1.6 亿元，同比增长136%，新获项目定点22 个。

    　　1Q22 毛利率短暂承压

    　　公司1Q22 实现营收7.4 亿元，同比下滑2.8%；主营业务毛利率为33.4%（ 4Q21:33.8%； 1Q21:35.6%）； 净利润率为13.9%（ 4Q21:16.7%；1Q21:17.2%）。1Q22 公司销售费用率为1.9%（4Q21:2.8%；1Q21:1.6%）管理费用率为5.0%（4Q21:5.7%；1Q21: 4.7%）；研发费用率为11.3%（4Q20：11.1%; 1Q21:8.4%）。我们认为，1Q22 和4Q21 利润率承压，主因在于原材料价格的大幅上涨以及疫情反弹。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑到公司2022 年盈利能力仍将短期承压，我们将公司2022/2023 年的收入预测分别下调28.0%/27.7%至36.3/46.2 亿元，归母净利润分别下调27.9%/27.0%至5.8/7.9 亿元，预测2024 年归母净利润为10.3 亿元。2022年可比公司Wind 一致预期PE 均值为37.4x （前次37x 2022E PE），考虑到公司新项目储备丰富，有望逐步放量，我们基于40x 2022E PE（前次40x），给予公司目标价58.00 元（前值80.40 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车需求不及预期；利润率不及预期。

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