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    格拉默发布22Q1 业绩预告，22Q1 收入略微高于去年同期，EBIT 亏损100 万欧左右，经营性EBIT 亏损约250 万欧元。格拉默收入占上市公司营收的80%以上，公司22Q1 将受格拉默业绩下降的影响，预计同比下降。

    投资要点

    多重压制下22Q1 格拉默盈利同比由盈转亏，但环比21Q4 改善明显根据格拉默一季度预告，22Q1 收入略微高于去年同期，即一季度收入预计约5亿欧左右，EBIT 亏损100 万欧左右，EBIT margin 约-0.2%，21Q1 为4.5%，同比由盈转亏，主要原因是原材料、运费、能源价格上涨，国内疫情导致格拉默中国区停工停产，俄乌冲突对欧洲市场预计也有一定影响。同时22Q1 美洲区有约400 万欧元的一次性特殊运费，如果加回，一季度EBIT 盈利300 万欧元左右，环比21Q4 明显改善，21Q4 EBIT 亏损750 万欧元，虽然今年一季度新增俄乌冲突以及国内疫情的负面冲击，但环比21Q4 改善明显，彰显整合成效。

    格拉默国产化稳步推进，整合成效即将释放

    我们对格拉默的整合仍有信心，本次海外并购是基于同产业链上的理解和沉淀，在管理、制造经验上具有可复制性，从而带来整合的确定性，2019 年格拉默并表以来遇到疫情、缺芯、全球通胀、俄乌战争等外部冲击整合效应尚未显现，待外部冲击一一出清后预计格拉默盈利能力将得以修复，同时格拉默商用车座椅业务在加速国产化。

    座椅新势力，后劲可期

    重视乘用车座椅行业格局重塑的历史性机遇，公司从头枕领域龙头到强势进军乘用车座椅总成，座椅市场为千亿赛道，进口替代空间较大，公司有望凭借技术、响应速度、全球化能力、成本优势持续突破大客户，预计22 年公司在乘用车座椅总成领域将持续取得新进展。

    盈利预测及估值

    格拉默整合进入尾声，将释放较大业绩弹性。中长期维度，看好公司在新赛道乘用车座椅上的开拓，有望成为国产乘用车座椅总成头部企业，预计2022-2024年公司归母净利为3.14 /7.03 /10.37 亿元,YOY 为 148.83% /123.64%/ 47.41%，对应PE 27.12/12.12/8.22 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复、俄乌冲突、芯片供应不及预期、原材料价格上涨

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