投资要点

    　　事件：京沪高铁发布2021 年年报：公司2021 年实现营业收入293.05 亿元，同比上涨16.11%，相比2019 年下滑15.93%，基本EPS 为0.0981 元；实现归母净利润48.16 亿元，同比上涨49.15%，相比2019 年下滑56.49%；扣非归母净利润为48.12 亿元，同比下滑44.55%。公司2021 年收入和业绩同比增幅大，主要系疫情防控形势总体同比向好，加之京福安徽公司合杭高铁肥湖段2020 年6 月开通运营，旅客运量、列车开行数量均较同期增加，相应本线、跨线收入均较同期增加。收入和业绩相较2019 年下降，则是由于2021 年仍受局部地区疫情扰动影响，旅客运量、列车开行数量少于疫情前。

    　　点评：

    　　本线旅客运量同比恢复，京福安徽公司新铁路开通填补因疫情流失的跨线运量。2021 年公司本线列车运送旅客3529.1 万人次，同比增长27.1%，已恢复至2019 年水平的66.3%。公司跨线业务完成运营里程7250.4 万列公里，同比上升4.8%，跨线业务受到疫情影响较小，2021 年已恢复至2019 年水平的91.7%；扣除京福安徽并表因素，跨线运营里程2021 年同比下滑5.3%，相比2019 年下滑32.5%。2021 年京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成2941.8 万列公里，同比增长24.4%，相比2019 年上升93.9%，主要系京福安徽四条高速铁路陆续投入运营所致。未来路网协同效应将持续强化。

    　　营业收入增幅主要来自本线业务，京福安徽亏幅收窄。2021 年公司实现营业收入293.05 亿元，同比上涨16.11%，相比2019 年下滑15.93%。其中本线客运服务板块实现营业收入99.7 亿元，同比上涨31.04%，相比2019 年下滑36.4%；跨线路网服务板块实现营业收入188.79 亿元，同比提升9.57%，相比2019 年上升0.05%，主要是京福安徽公司新铁路陆续开通带来增量收入。

    　　2021 年本线单客收入为282.5 元，同比提升3.1%；跨线每列公里收入为260.4 元，同比增长4.5%。2021 年京福安徽公司实现净利润-17.2 亿元，亏幅同比收窄21.3%，主要系合杭高铁肥湖段2020 年6 月开通运营，列车开行数量较同期增加。2021 年公司实现归母净利润48.16 亿元，同比上涨49.15%，相比2019 年下滑56.49%。

    　　铁路票价改革，浮动票价带来业绩弹性。自2020 年12 月23 日起开始实施浮动票价机制，优化调整京沪高铁票价，迈出了铁路改革的第一步，打开了未来铁路客票差异化定价的巨大空间。北京-上海虹桥二等座票价由2019年固定票价553 元，2020 年底调整至最高598 元，2021 年上调至最高662元，同时实现了7 档票价的浮动票价机制。然而2020 年以来，京沪高铁客运量受疫情影响下降，浮动票价带来的业绩弹性体现不明显。但随着疫情恢复，票价改革带来的业绩弹性将逐渐体现，当运量恢复至疫情前水平后，票价上调将会对公司带来巨大业绩贡献。

    　　运能未来仍有较大提升空间：截至2019 年底，仅有26%的列车是复兴号17节编组列车，这意味着京沪高铁的单列列车载客人数还有很大的提升空间。

    　　此外，复兴号列车开行全程的时间比和谐号列车短30 分钟，列车周转效率更高。而目前京沪本线35%的列车是运营速度较慢的和谐号动车组列车。因此无论从速度上，还是单列载客人数上，京沪高铁的运能都有提升空间。

    　　投资策略：公司坐拥中国高铁最优质资产之一，长期看公司业绩依然将保持稳健，短期具有成长性、长期具有高分红的防御性特质。2022 年公司受到区域疫情扰动的影响仍然严重，但假设2023 年疫情影响消散，客流量逐渐恢复至疫情前水平，加之票价及运能有望继续提升，业绩弹性大。综上，我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润53.10、139.65、146.91亿元（假设2023 年疫情影响消散且提价），EPS 为0.11、0.28、0.30 元，对应2022 年4 月22 日收盘价4.89 元，PE 为45.2X、17.2X、16.3X，PB 为1.2X、1.2X、1.1X；假设未来几年分红率维持50%，股息率约为1.1%、2.9%、3.1%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情导致客流量下降，高铁成本定价变化，票价受政策影响，再投资风险，安全事故风险等。

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