公司披露2021 年报及2022 年一季报：

    　　21 全年：收入12 亿（YOY+44%），归母0.92 亿（YOY+30%），扣非0.77 亿（YOY+22%）21Q4：收入3.8 亿（YOY+24%），归母0.26 亿（YOY-31%），扣非0.26 亿（YOY-32%）22Q1：收入2.5 亿（YOY+15%），归母-0.1 亿（YOY-189%），扣非-0.1 亿（YOY-197%）Q1 疫情影响下转亏，利润表现低于预期。

    　　收入端：线上高增，线下疫情受损

    　　【2021 全年】分渠道看：线上收入6.8 亿，YOY+58%,高增持续。线下直营+34%，存新开店拓展（直营门店数从2020 年末165 家提升至186 家），同时亦在2020 年疫情低基数下单店收入有所修复。线下经销+12%，预计大客户中免相关订单受疫情影响；ODM+45%，俄罗斯客户增长。

    　　分品类看：颈部/眼部/头部分别+50%/+19%/+11%，艾灸新品类增长至收入5%占比。

    　　颈部、艾灸两独家创新品类为增长核心。

    　　【2022Q1】线上收入1.6 亿+49%高增。线下收入0.8 亿疫情受损-15%。3 月疫情后预计线下交通枢纽门店受损加剧。

    　　盈利端：疫情影响线下盈利

    　　【2021 全年】毛利率56.7%（-1.7pct），净利率7.8%（-0.8pct）。线上渠道毛、净利率预计相对平稳，线下渠道预计Q4 起疫情波动下盈利能力略受影响。

    　　【2022Q1】毛利率53.9%（-2.8pct），净利率4.0%（-9.15pct）。Q1 净利率大幅下滑仍主因疫情对线下门店冲击。坪效回升后预计公司盈利将有明显改善弹性。

    　　发布股权激励，目标稳定信心

    　　公司拟增发总股本2.87%限制性股票，对149 名员工（占总员工14%）进行激励。

    　　激励目标：以21 年为基数，22-24 年收入、利润cagr 为30%（剔除股权激励费用）。

    　　（注：考虑Q1 业绩已出，股权激励目标即要求刨除激励费用后22 年Q2-4 实现60%利润增速，考虑费用后约47%）

    　　费用：22-25 年分别摊销0.12、0.15、0.06、0.02 亿，费率影响预计低于0.8%

    投资建议：买入评级。

    　　疫情下公司线下业务收入利润双杀，疫后可能存在较大修复弹性；激励目标也为短期表现托底。疫情扰动下调整盈利预测，预计22、23 年利润1.1、1.8 亿（前值2.

    　　0、3.0 亿），YOY+19%、+65%，对应PE31、19x。维持买入评级。

    　　风险提示：疫情扰动超预期，新品不及预期，渠道拓展不及预期

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