业绩回顾

    　　1Q22 业绩低于我们预期

    　　2021 年收入11.90 亿元，同比+43.9%；归母净利润0.92 亿元，同比+29.9%；扣非后归母净利润0.77 亿元，同比+22.2%。对应4Q21 收入3.76 亿元，同比+23.8%；归母净利润0.26 亿元，同比-31.8%；扣非后归母净利润0.17 亿元，同比-53.6%。利润基本符合此前业绩快报。

    　　1Q22 收入2.48 亿元，同比+15.3%；归母净利润-989 万元，同比-188.8%；扣非后归母净利润-958 万元，同比-197.2%。公司1Q22 业绩低于我们的预期，主要是疫情对公司线下收入影响较大，导致出现利润亏损。

    　　线上收入增势良好，线下收入受疫情拖累：1）2021 年公司线上收入同比+58%至6.8 亿元，占比达57%；其中1H21/2H21 分别同比+49%/+66%。

    　　生意参谋数据显示，公司线上持续保持高于行业的增速，份额提升。例如2021 公司颈部按摩器在天猫的市场份额同比+5.45ppt 至9.48%。2）2021年线下收入同比+26%至4.4 亿元；其中1H21/2H21 分别同比+80%/-2%。

    　　3Q21 起国内疫情反复，我们预计对公司线下直营门店渠道造成较大冲击。

    　　财务分析：1）剔除会计准则变动的影响，我们测算公司2021 年毛利率同比-0.5ppt 至56.7%，销售费用率同比+0.5ppt 至40.8%。2）2H21 公司毛销差同比-4.2ppt，1Q22 同比-6.4ppt，主要是线下门店客单价、毛利率较高，并且固定费用较多，线下收入的下滑造成整体毛销差明显下滑。3）此外，1Q22 公司管理费用率、研发费用率分别同比+1.0ppt、+1.3ppt，主要是人员薪酬上涨及各项投入增加。4）上述影响导致公司1Q22 净利润率同比下滑9.2ppt。

    　　发展趋势

    　　公司公告2022 年股权激励计划：1）规模不超过177 万股，约占股本总额6,164 万股的2.87%，激励对象共计149 人。2）授予价格27.40 元/股。

    　　3）业绩考核目标为，以2021 年为基础，2022、2023、2023 年收入增速分别不低于30%、69%、119.7%，并且净利润增速分别不低于30%、69%、119.7%，对应每年30%的同比增速。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情的影响，我们下调2022/2023 年净利润23.8%/22.9%至1.20 亿元/1.63 亿元。当前股价对应2022/2023 年28.3 倍/20.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于下调盈利预测，我们下调目标价22.9%至79.28 元对应40.7 倍2022 年市盈率和30.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有43.8%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复的风险，市场需求波动风险，市场竞争加剧风险。

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