事件：近日公司公布2021 年年报，公司2021 年收入约136.3 亿元，同比增长27.72%；归母净利润约15.3 亿元，同比增长96.24%；扣非归母净利润约14.4 亿元，同比增长166.59%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）。

    　　点评：

    　　盈利稳定器浮法玻璃高景气。2020 年疫情后浮法玻璃开启高景气、价格上涨，2021 年整体价格维持高位。2021 年公司销售平板玻璃295 万吨、同比略有下降，但收入较上年同期增长47%，净利润更是大幅增长170%，作为公司盈利稳定器的浮法玻璃业务盈利亮眼，整个玻璃板块（含工程玻璃）净利润23.2 亿元。

    　　工程玻璃信用减值、电子玻璃和太阳能业务资产减值，拖累公司净利润。2021年工程玻璃业务受到浮法玻璃原片价格上涨的影响，成本大幅上涨，叠加对恒大的坏账准备1.03 亿元，工程玻璃净利润同比下降76%；电子玻璃对资产计提了1.75 亿元的减值，但仍实现2.36 亿元净利润、同比增长46%；太阳能及其他业务计提了7 亿元减值、净利润-6.72 亿元。可以看出，各类减值损失显著拖累公司净利润。

    　　大池窑具备后发优势，大幅发力光伏打开成长空间。在产能置换政策下，浮法玻璃大规模扩产可能性低，但在光伏领域的扩张为公司打开了成长空间。

    　　截至2021 年底公司光伏压延玻璃产能43 万吨，公司于凤阳在建4 条日熔量为1200 吨、于咸宁在建一条日熔量1200 吨的光伏玻璃生产线及配套加工线，预计在2022 年第二季度起分批逐步点火投入运行。此外，公司计划在广西北海市新建2 条日熔量为1200 吨的光伏玻璃生产线，光伏玻璃业务将成为南玻新的冠军业务。

    　　维持“优于大市”评级。我们认为公司擦亮三块玻璃、打造一个品牌，聚焦玻璃主业的战略清晰。凭借公司深厚的技术，公司浮法玻璃、工程玻璃有望继续作为盈利稳定器；大池窑具备后发优势，公司发力光伏玻璃打开成长空间；公司电子玻璃实现二强突破可对标海外一线品牌，望逐步国产替代。我们预计2022~2024 年公司归母净利润分别为20.2、29.6、39.6 亿元，对应EPS 分别约0.66、0.96、1.29 元/股，我们给予公司2022 年PE16~20 倍，合理价值区间10.56~13.20 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。浮法玻璃需求大幅下滑，资产减值风险。

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