事件：

1 月 31 日公司发布业绩预告： 预计 2017 年年度实现归母净利润较去年增加 17-19 亿元，同比增加 170.33%到 190.37%；本次业绩预增受益于：1） 本年度业绩包含 2016 年第四季度交割的两项海外重大并购项目全年度的业绩； 2）年度内主要金属产品铜、钴、钼及钨市场价格较上年同期有较大幅度上涨。

投资要点：

金属价格上张， Tenke 铜钴矿放量， 业绩大幅增长。 2017 年铜、钴、钼、钨金属价格均有不同幅度的上涨， 其中 LME 铜价上涨 32%， MB钴价（高级） 上涨 147%， 钼铁价格上涨 33%，钨精矿价格上涨 56%。公司于 2016 年成功收购了刚果最大铜钴矿之一的 Tenke 矿 56%的股权（铜品位 2.89%，钴品位 0.27%）， 2017 年该矿山计划产铜 21.9万吨，钴 1.8 万吨（权益产量铜 12.26 万吨，钴 1 万吨）；与此同时，公司是全球前五大钼生产商及最大钨生产商之一， 2017 年计划产钼精矿（折合 100%MO 金属） 1.6 万吨， 钨精矿（折合 100%WO3 金属）1.1 万吨。依据公司 2017 年 3 季报披露的生产数据判断， 规划产量基本完成。 受益于金属价格上涨， 公司所经营的铜、钴、钼、钨多种产品利润均将大幅提升， 公司业绩增厚。

钴市场供需紧平衡支撑钴价上行。 自 2016 年底，钴价进入上升通道，截止 2018 年 2 月 1 日，长江钴（59.25 万元/吨）价格较去年同期上涨 97.5%。 供给方面， 2017 年全球钴矿金属供给量为 11.3 万吨，较2016 年增长 8000 吨， 2018 年新增供给主要来自于刚果地区，但该地区基础设施建设落后， 矿山产能扩张缺乏条件， 预计 2018 年仅有嘉能可 Katanga 矿山复产以及华友钴业矿山产能释放带来的 1.4 万吨新增供给。 需求方面， 电池领域用钴量较大（占总需求的 47%）且增长迅猛， 受益于新能源汽车产业发展，动力电池用钴增量明显，2017 年三元用钴约 9000 吨， 2018 年有望增长至 1.3 万吨。 假设其他领域用钴量增长稳定， 我们预计 2018 年钴金属总需求量约 12.9万吨。 因此， 2018 年钴市场的供给缺口约为 2000 吨左右， 随着传统能源汽车厂纷纷宣布转型新能源汽车制造，未来钴市场的供给缺口有望进一步扩大， 钴价仍有较大的上涨潜力。

全球经济复苏， 铜供给端持续收缩， 2018 年铜价有望延续涨势。 从宏观层面来看，全球经济复苏、“一带一路”拉动基建增长、国内宏观经济存在韧性， 2018 年铜的需求可能迎来较强的增长。从供给端来看，其一，资本支出下滑导致的供给端收缩仍在发酵， 2018 年长协加工费 TC/RC 最终敲定为 82.25 美元/吨，较去年 92.5 美元/吨的加工费大幅下滑 10.05 美元/吨，凸显精矿供给的不足；其二，国内环保趋严，废铜进口继续收缩， 2018 年国内废铜进口预计缩减 22万金属吨；其三，铜矿企业的薪资谈判可能在 2018 再次引发罢工，进而造成铜矿供给干扰率的上升，2017 年全球第一大铜矿 Escondida的劳工薪资问题并没能完全解决， 2018 年会进行新一轮的谈判。从微观的边际增量来看，我们对 2018 年国内电网投资以及特朗普政府新增基建投资较为乐观，截至 2017 年 11 月我国电网投资完成额同比负增长，考虑到“十三五”规划的 3.34 万亿电网投资额只完成了30%，预计 2018 年我国电网投资的增速会有所反弹，与此同时，高盛预计特朗普的基建投资将在未来 10 年内推动美国铜消费增速上升到 4%。

首次覆盖，给予“买入”评级。 公司拥有全球最大的铜钴矿之一的Tenke 矿山，考虑到未来 2-3 年铜、钴供需格局乐观，价格有望进一步上涨，公司业绩具备高弹性。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS分别为 0.12 元， 0.24 元， 0.28 元，对应当前股价的 PE 分别为 64.71倍， 33.08 倍， 27.74 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 公司相关金属产品价格下跌，汇率波动风险，刚果地缘政治风险，公司相关产品未来需求的不确定性。

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