事件： 1） 腾讯旗下企业深圳市腾讯普和有限合伙企业(有限合伙)(下称“腾讯普和” )出资 25 亿元、以 10.48 元/股的价格自海澜集团一致行动人“荣基国际”处受让海澜之家 2.39 亿股，股权占比为 5.31%； 2）海澜之家拟与宁波挚信投资管理合伙企业(有限合伙 )(下称“挚信投资” )以及腾讯旗下企业林芝腾讯科技有限公司(下称“林芝腾讯” )共同设立 8 年期、 100 亿元产业投资基金，围绕海澜之家战略发展方针进行投资。

战略投资者腾讯强势进驻， 标的稀缺性凸显。 腾讯普和出资方之一林芝腾讯， 此前取得生鲜超市龙头永辉超市 5%股份，近期以 1.875 亿元参与永辉超市子公司云创增资并合计持有云创 15%股权。腾讯再次通过旗下企业腾讯普和取得海澜之家 5.31%股权， 同时拟通过百亿产业投资基金深度绑定， 新零售线下端口之争再下一城，海澜之家作为内生成长稳定、品牌运营能力较好且估值较低的线下品牌服饰龙头，标的稀缺性凸显并获资本青睐。

挚信投资参股腾讯普和利益绑定，投资能力较突出。 挚信投资作为普通合伙人之一参股腾讯普和，林芝腾讯系腾讯普和有限合伙人、 系腾讯产业投资基金全资子公司，公司、腾讯、挚信三方利益绑定，利好长期发展； 挚信投资是挚信资本旗下私募股权投资基金，挚信资本专注中国市场，重点投资成长型、扩张型企业， 目前典型投资案例有美团点评集团、 奇虎 360、 阅文集团、蘑菇街、果壳网等，投资能力较为突出。

内生成长乐观，多品牌战略推进顺利。 公司 2017Q1-3 实现营业收入124.78 亿元，同比增长 3.40%，实现归母净利润 25.13 亿元，同比增长4.07%，整体增长较为平稳。 女装爱居兔 2017 年前三季度营收实现了77%的高速增长，爱居兔女装门店现已扩张至 1000 余家，加之 50 家左右的爱居兔童装门店试点， 反响较好， 爱居兔品牌还有望在未来 2-3年保持高速增长态势。 公司主品牌海澜之家经过数年的深耕三四线城市，业已形成相当行业规模优势，目前也通过改变设计等调整品牌调性、巩固地位，在主品牌贡献稳定的前提下，公司推行多品牌战略，范围涵盖快时尚、定制、婴童、家居、轻奢等，经过整合以及培育，未来利润贡献可期。

投资观点： 公司近五年营收复合增长率为 66%，净利润复合增长率为97%， 2017Q4 以及 2018Q1 受益于消费回暖、电商旺季， 以及冷冬天气利好高单价冬装销售，预计单季度表现略超预期。 本次腾讯进驻，百亿产业基金设立，在公司可转债募投项目之后，公司产业链建设再加码，纵向、横向产业链价值有望得到进一步深度挖掘。同时，产业投资基金明确围绕公司战略发展方针，将对优质服装服饰品牌、服装制造公司进行投资，助力公司多品牌运营商战略推进。 公司未来产业链发展以及多品牌战略推进具有想象空间。 预计公司 17-19 年营收分别为 182.75 亿元、 200.84 亿元、 221.53 亿元，净利润分别为 33.63 亿元、 37.24 亿元、 41.50 亿元， EPS 分别为 0.75 元、 0.83 元、 0.92 元。给予公司 2018 年 15.90-19.30 倍 PE，未来 6-12 个月合理区间为 13.20-16.02 元， 维持“推荐”评级。

风险提示： 终端销售不及预期；投资不及预期

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