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华鲁恒升主营业务包括尿素、有机胺、醋酸、己二酸、多元醇等化工品，拥有洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等多个产业技术平台。公司2017年1-9月实现营业收入72.33亿元，同比增长31.24%，归母净利润8.48亿元，同比增长31.51%。

公司点评

水煤浆气化项目投产，一头多线联产模式协同效应强

公司依托洁净煤气化技术，打造“一头多线”的循环经济目前拥有产品年产能为氨醇 220 万吨、尿素 180 万吨、复合肥 30 万吨、 水溶肥 20 万吨、 DMF25 万吨、混甲胺 20 万吨、醋酸 50 万吨、硝酸 45万吨、己二酸 16 万吨、多元醇 20 万吨、乙二醇 5 万吨、三聚氰胺 5万吨、甲醛 3 万吨、醋酐 5 万吨。 2017 年公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目投产， 采用水煤浆气化技术替代传统 UGI 固定床气化技术，可以降低煤及公用工程消耗， 并降低环境污染。

主营产品价格上涨，助推业绩大幅提升

公司主营产品在四季度以来出现了上涨， 据百川资讯统计， 尿素、DMF、己二酸、醋酸、甲醇 产品四季度均价环比 三季度上涨15%/7%/19%/36%/23%， 2018 年年初至今产品均价较三季度上涨25%/7%/26%/62%/32%；而山东地区原材料动力煤和纯苯四季度均价环比涨幅仅为 2%和 7%，2018 年至今均价较三季度涨幅为 5%和 13%。原材料价格涨幅远不及销售产品价格涨幅， 并且随着布油价格持续走高，化工品或将迎来新一轮价格传导，产品价格中枢有望持续提升。此外，尿素受煤改气影响，行业气头开工率不足 20%，煤头企业开工率为 63%左右， 尿素开工再度降至 12 万吨以下，春耕备肥继续跟进，价格有望稳中有升；醋酸受刚需补库存及出口量增加等多方影响，价格持续创新高，未来供需面仍然较为紧张。

盈利预测与估值

我们预计公司 2017、2018、2019年营业收入分别为 99.17亿、132.30亿元和 152.44 亿元，增速分别为 28.77%、 33.41%和 15.22%；归属于母公司股东净利润分别为 12.58 亿、 18.28 亿和 21.04 亿元，增速分别为 43.68%、 45.33%和 15.07%；全面摊薄每股 EPS 分别为 0.78、 1.13和 1.30 元，对应 PE 为 23.8、 16.4 和 14.2 倍， 首次覆盖， 未来六个月内给予 “增持”评级。

风险提示

春耕行情不及预期；油价出现波动导致化工品价格波动；新产能投放不及预期。

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