核心观点：

    　　公司发布2021 年报及22 年一季报：（1）21 年公司实现营收41.12 亿元（+19.35%，以下均为同比口径）、归母净利润7.6 亿元（+18.94%）、扣非归母净利润7.56 亿元（+21.12%），第四季度实现营收12.94 亿元（+59.83%）、归母净利润2.02 亿元（+42.05%）、扣非归母净利润2.05 亿元（+45.33%）；（2）22Q1 实现营收7.05 亿元（-16.8%）、归母净利润1.25 亿元（-17.5%）、扣非归母净利润1.16 亿元（-22.83%）。

    　　采浆量实现恢复性增长，新开浆站数量取得较大突破。2021 年公司在营浆站（含分站）共计58 家，全年采浆量约1809 吨（+6%），实现了恢复增长。十四五规划拉开序幕，步入新开浆站重要的时间窗口，公司背靠国药集团拥有较强的采浆资源禀赋，21 年至今在贵州、甘肃、湖北、河北、吉林等地，新设江口、榆中、巴东、临城、农安等23 家浆站，公司浆站数量提升至82 家，新开浆站工作取得了较大突破。

    　　研发管线梯队丰富，未来吨浆利润有望获得进一步提升。吨浆利润主要取决于吨浆产值，而吨浆产值又主要取决于产品批文数量。截止2021 年底，成都蓉生人凝血酶原复合物与人凝血因子Ⅷ已获得生产批文，重组凝血因子Ⅷ已提交上市申请，静注人免疫球蛋白（pH4、10%）（层析法）完成Ⅲ期临床试验，重组人活化凝血因子Ⅶa 处于临床I 期，预计上述在研产品陆续上市后，公司吨浆产值与吨浆利润有望进一步获得提升。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为9.03 亿元、10.96 亿元、13.6 亿元，参考可比公司以及公司于血制品行业龙头地位与较强的采浆资源禀赋，给予公司22 年55 倍合理PE，对应合理价值约36.16 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。新浆站拓展不达预期；终端学术推广不达预期；疫情进展影响采浆工作的正常开展。

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