事件：公司发布2022 年业绩快报。2022 年全年，公司预计实现营业收入42.66 亿元，同比增长3.73%；归母净利润8.78 亿元，同比增长15.53%；扣非归母净利润8.68 亿元，同比增长14.76%；利润端增速快于收入端主要受益于成本费用控制、其他收益增加以及2021年6 月对成都蓉生增资后持股比例的增加。Q4 单季度，公司积极克服疫情影响，预计实现营业收入13.53 亿元，同比增长4.53%；归母净利润2.77 亿元，同比增长37.25%；扣非归母净利润2.85 亿元，同比增长39.37%。2022 年公司主要产品批签发增速较快，其中：人血白蛋白405 批次（+25%）、静丙298 批次（+15%）、PCC 29 批次（+107%）、八因子17 批次（+13%）、破免28 批次（+100%）、乙免6 批次（持平）、狂免5 批次（-29%）。

    　　公司采浆规模业内领先，在建浆站将逐步贡献血浆增量。2022 H1，公司克服疫情局部爆发对采浆业务带来的影响，通过加大血源发展和稳定工作力度以及绩效考核力度等一系列措施提高采浆量，在营的58 家单采血浆站共采集血浆1,015 吨，同比增长16%，单站平均采浆量为35 吨/年，同比增长10%，效率提升显著。2022 年下半年以来，公司睢宁浆站、江口浆站、临城浆站陆续获得采浆许可开始采浆，目前公司仍有21 家筹建浆站，建设完成后预计将逐步贡献血浆增量。同时，公司已于今年9 月完成了对西安回天的相关收购及增资工作，此举有助于公司布局陕西省血液制品业务，若后续西安回天生产经营恢复顺利，公司规模将进一步增长。

    　　产能建设持续推进，血浆综合利用率有望持续提升。目前，成都蓉生永安项目已完成白蛋白、静丙、PCC 等产品的生产场地变更等工作；截至中报，上海血制云南项目的建筑工程和安装工程已进行首尾和整改，厂房设施、设备验证完成安装确认（IQ）及运行确认（OQ）；兰州血制的兰州项目完成设计、勘察和监理等项目的招标工作及临建搭设，上述三个血液制品生产基地设计产能均为1200 吨，可满足持续提升的产能需求。同时，公司多项在研项目进展顺利，成都蓉生的重组八因子、10%层析静丙、纤原和兰州血制的PCC 共4 项完成临床研究的项目已提交上市注册申请；成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白及静注巨细胞病毒人免疫球蛋白（pH4）已进入Ⅲ期临床，在研进度国内领先；上海血制的纤原也已进入Ⅲ期临床阶段；成都蓉生的注射用重组人凝血因子VIIa 的Ⅰ期临床已完成，新品种上市后公司血浆综合利用率有望持续提升。

    　　投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的收入增速分别为3.7%、15.7%、21.3%，净利润增速分别为15.5%、14.3%、22.0%，对应EPS分别为0.53 元、0.61 元、0.74 元，对应PE 分别为45.9 倍、40.2倍、33.0 倍；维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：浆源拓展不及预期、产能建设进度不及预期、新产品研发进度不及预期、产品市场推广及销售不及预期、新冠疫情的发展存在不确定性。

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