2021 年收入保持较高增速，22Q1 继续提升。2021 年公司实现收入58.09 亿元（+39.60%），归母净利润-5.55 亿元（-65.91%），扣非归母净利润-7.88亿元（-46.15%）。由于股权激励，公司在21 年股份支付比20 年多了2.56亿元，同时2020 年公司因疫情社保减免费用为1.79 亿元，剔除上述因素公司净利润较去年同期亏损大幅收窄，减亏幅度超40%。2022Q1，公司实现收入6.59 亿元（+44.52%），归母净利润-4.81 亿元（+10.41%），扣非归母净利润-6.05 亿元（-9.26%）。截止2021 年一季度，公司在手订单超23 亿元，2022 年新增订单超9 亿元，同比增长超65%。

    安全产品毛利率提升，政府行业仍保持较高增长。公司毛利率由2020 年度的59.57%提升至60.01%。其中在研发效率提升下，安全产品毛利率77.02%，同比提升4.78 个百分点。扣除股份支付费用以后，2021 年公司研发费用率、销售费用率，管理费用率分别下降1.38、2.90、2.21 个百分点。

    分业务来看，产品收入38.59 亿元（+36.74%），服务收入7.05 亿元（+9.17%），硬件集成收入12.17 亿元（+77.53%）。分行业来看，政府行业收入近17 亿，占比超29%，增速超42%；公检法司收入超9 亿元，占比超16%，增速超45%；企业级客户收入超31 亿，占比近54%，增速近36%。企业级客户中，运营商增速66%，医疗增速60%，能源增速54%，金融增速30%。

    研发平台战略初见成效，“军团制”进一步加速发展。公司研发平台化战略持续推动，以具备量产条件，例如边界安全栈产品受益于鲲鹏平台量产，研发效率较量产前同比提升40%。新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过70%，其中，公司态势感知产品整体收入近12 亿元（+30%）；终端安全收入超8 亿元（+30%）；数据安全与隐私保护产品收入超11 亿元（+50%）。

    在内部管理上，公司实施“军团制”变革，通过市场、规划、方案、产品、技术、交付、运营、安服的一体化，系统复制冬奥“零事故”安保模式，目标在军团服务的客户中力争营收规模和毛利总额均翻倍以上的增长。

    风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等投资建议： 维持“ 买入” 评级。预计2022-2024 年营业收入为80.21/109.09/147.65 亿元，增速分别为38%/36%/35%，归母净利润为0.97/3.09/5.80 亿元，对应当前PE 为309/97/52 倍，维持“买入”评级。

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