事件：华能国际发布2022 年一季报，公司2022Q1 实现营业总收入652.50 亿元，同比+30.54%，受动力煤成本同比大幅增长影响，公司归母净利润-9.56 亿元，同比-129.96%，扣非后归母净利润-14.15 亿元，同比-148.30%。此外，公司于此前经营数据公告中体现一季度上网电量为1077.17 亿度，同比+2.42%，平均上网电价同比+19.47%，我们点评如下：

    火电：煤价高位延续公司成本压力，电价上涨推动亏损额环比减少。公司一季度火电量价齐升，其中煤电上网电量达到933.65 亿度，同比+1.38%，占比达到86.68%，而受煤价上涨以及放开煤电价格上浮限制等因素推动，公司当期总体平均上网电价达到0.50196 元/度，同比+19.47%，相较于2021 全年平均上网电价而言上涨0.07 元/度，帮助公司疏导部分成本压力，公司单季度亏损幅度由2021Q4 的-110.47 亿元缩减到2022Q1 的-9.56 亿元，火电盈利已出现底部反弹。着眼边际，近期国常会再度强调煤炭主体能源地位，在增产预期逐步落地，并且逐步指引动力煤价格降低至发改委所提出的合理市场价格的情况下，公司火电部分业绩有望延续底部反弹态势。

    绿电：一季度分别新增风电、光伏装机1.49、0.86GW，预计公司绿电累计装机量达到16.20GW。受2021 年公司新增绿电装机推动，一季度风电光伏发电量分别达到62.60、10.87亿度，分别同比+17.89%、+59.03%。与此同时，公司2022Q1 分别新增风电、光伏可控装机1.49、0.86GW，预计两者公司累计可控装机容量已达到12.03、4.17GW，绿电合计装机约16.20GW。公司在建工程（合计）保持在468.17 亿元，环比小幅变动-6.56%，结合公司年内约312.58 亿元的绿电资本开支计划，预计年内依旧具备较强的平价风光电站装机增长动能。公司货币资金与应收账款分别为169.57、435.33 亿元，若可再生能源补贴款项于近期内及时支付，公司现金规模将获大幅增厚，进一步支撑中短期内公司新能源装机增长。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。一方面经过灵活性改造的火电资产或将在电网逐步减少承担调峰职责的情况下，为公司新能源资产提供辅助服务，降低总体运营成本，另一方面在燃煤电市场化交易逐步放开的情况下，动力煤成本-火电电价的传导机制逐步打通，火电资产周期属性或逐步消除，有望重新具备稳定运营的公用事业属性，出现盈利水平与现金流回暖，我们维持公司2022-2024 年归母净利润分别为69.25/94.11/113.38 亿元，业绩增速分别为+167.5%/+35.9%/+20.5%，对应4 月26 日收盘价PE 分别为15.3x/11.3x/9.4x，对应PB 为1.0x/0.9x/0.9x。

    风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险

更多精彩大盘资讯敬请期待！