事件： 公司发布22Q1 财报：22Q1 实现营收336.2 亿元，同比/环比分别+8.0%/-26.3%，实现归母净利润16.3 亿元，同比/环比分别-0.3%/-8.3%。

    22Q1 营收同比显著提升，净利润表现超预期。公司22Q1 实现销量28.4万辆，同比/环比分别-16.3%/-28.6%；22Q1 实现营收336.2 亿元，同比/环比分别+8.0%/-26.3%；营收同比/环比增速均好于销量，主要系22Q1 部分车型涨价，坦克等高端子品牌销量占比提升带动平均单车ASP 上行。

    22Q1 平均单车ASP 11.9 万元，同比/环比分别+29.1%/+3.2%，同比环比提升主要由于坦克等高端产品销量占比提升带来产品结构改善。22Q1 实现归母净利润16.3 亿元，同比/环比分别-0.3%/-8.3%；单车归母净利润0.58万元，同比/环比分别+0.1 万元/+0.13 万元，单车归母净利润同比环比改善，主要由于22Q1 以来折扣继续收窄，同时部分车型涨价以及坦克等高盈利车型占比提升。

    22Q1 毛利率表现亮眼，费用率略有提升。公司22Q1 实现毛利率17.2%，同比/环比分别+2.1pct/+1.9pct，毛利率同比改善主要系坦克等高毛利车型占比提升，产品结构持续优化；环比改善还有年终奖及欧拉一次性费用计提环比减少所致。公司22Q1 四项费用率合计11.4%，同比/环比分别+3.0pct/+1.6pct；其中管理/财务费用率分别为3.5%/0.9%，同比分别+1.4pct/+1.2pct，环比分别-0.1pct/1.0pct；管理费用同比增加主要系22Q1股权激励费用计提，财务费用环比提升主要系卢布外汇浮动亏损所致。

    2022 年新车周期延续，产品结构持续改善，维持“审慎增持”评级。公司从2020 年下半年开启本轮“新车型+新技术+新管理”三升周期，产品结构持续优化，品牌溢价能力提升，高价值、智能化产品助力公司迎来业绩稳定攀升。短期国内物料短缺以及公共卫生事件冲击压制公司批售，国外俄罗斯工厂受俄乌关系紧张而面临一定不确定性，但公司在手订单丰富，终端库存仍处于低位，后续随物料短缺逐步缓解以及公共卫生事件冲击减弱，公司产销规模有望上行，且高端产品放量带动产品结构改善，单车盈利水平进一步攀升。维持此前盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为97.13/126.22/166.88 亿元，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；芯片短缺问题加重。

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