22Q1 业绩同比+28%，超市场预期、并优于同行。2022Q1 公司营业收入80.9 亿元，同比+27.0%；归母净利润7.1 亿元，同比+28.4%；扣非后归母净利润7.1 亿元，同比+53.3%；基本每股收益0.32 元，同比+28.0%。22Q1 公司业绩超预期，源于竣工结算节奏有所提速。公司22Q1 开工面积61.4 万平，竣工面积83.4 万平，同比分别为-46.6%、+34.8%。

    公司毛利率和净利率为19.2%和9.1%，同比分别-7.7pct 和-2.4pct；期间费率7.6%，同比-1.6pct。此外，公司投资收益2.89 亿元，同比+2.3%；少数股东损益0.23 亿元，同比-87.3%。至22Q1 末，公司预收款达694 亿元，同比+10.4%，可覆盖21 年营收1.4 倍。

    22Q1 销售表现更具韧性，排名逆势提升至第17 位。2022Q1 公司签约金额231.9 亿元，同比-19.5%；签约面积74.8 万平，同比-33.2%；在行业需求端景气度持续下滑背景下，公司销售端表现出更强韧性。根据克而瑞数据，对比22Q1 行业50 家房企销售额、销售面积同比分别为-44.0%、-41.7%，公司销售表现均优于行业；公司1-3 月销售额全国排行第17 名，较21 年末提升15 位。拿地端，公司22Q1 仍旧保持谨慎态势，新获取珠海一幅地块，拿地面积8.7 万平，同比-68.8%。21 年全年公司拿地力度也有所收缩，但考虑到公司在2017-2020 年总拿地金额2,386 亿元，拿地面积2,646 万方，金额口径、面积口径拿地力度分别为79%、208%；推动公司土储充沛、短期无补库存压力。21 年末公司待开发土储544 万平，在建面积1,542 万平，合计达2,086 万平，其中一、二、三、四线城市分别占比7%、44%、39%、10%；按区域分布，京津冀、长三角、中西部、珠三角分别占比10%、28%、35%、27%，土储资源充沛、结构优质。

    大股东增资250 亿、绿档房企，公司发债渠道顺畅。2021 年开始公司通过全面提速回款、优化融资结构、把控投拓节奏等方式，降负债、去杠杆成效显著。22Q1 公司剔预后资产负债率为67.0%，净负债率72.7%，现金短债比1.8 倍，保持三道红线绿档。21 年大股东华发集团向海川地产合计增资250 亿元，有效改善公司负债结构，增强公司现金流活力，有利于企业长期发展。公司21 年成功发行公司债、超短融、中票、私募债等合计119 亿元；22 年4 月成功发行6.3 亿元交易商协会ABN，进一步改善融资结构，为公司可持续发展提供坚实保障。21 年末公司平均融资成本为5.80%，同比-0.37pct。

    投资分析意见：业绩表现靓眼，销售更具韧性，维持“买入”评级。华发股份国企背景，近来销售实现快速增长，土地储备充足且聚焦核心都市圈；降负债、去杠杆成效显著，跻身绿档企业，未来成长性、安全性兼具。我们维持2022-24 年每股收益预测分别为1.58、1.67、1.84 元，当前价格对应22/23PE 为4.1/3.9X，我们看好公司凭借质优量足的土地结构和绿档国企的融资优势将受益于本轮行业的格局优化，维持目标价10.3 元/股、对应22PE 为6.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，房地产税试点超预期扩围。

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