事件：公司公 布22Q1 季报，22Q1 收入3.10 亿元，同增22.38%，归母净利润145.28 万元，同降89.46%，扣非归母净利润3880.75 万元，同增192.61%，收入、利润均略低于预期。

    团餐需求有力，并表贡献在Q2。22Q1 加盟/直营/团餐收入为2.32/0.07/0.64 亿元，同增13.17%/74.25%/60.05%，公司为保供企业，3 月起团餐及成品需求大幅提升，团餐收入同增60.05%，占比提升至20.8%。此外，由于运力有限，交通运输的逐步管制，在保证保供需求的前提下，加盟店需求配送均一定程度受到影响，此外加盟门店多为馅料加工制作使用，3月起大本营上海疫情逐步影响门店经营，馅料收入同降0.90%亦可验证。但公司合同负债634.32 万，同增38.57%，可验证订单需求的旺盛。展望22Q2，4 月团餐需求预计延续，若5 月解封，则门店订单需求恢复，门店拓展趋势向好，22Q2 收入提速逻辑成立。

    公允价值变动扰动，实际盈利能力保持改善。22Q1 东鹏投资波动带来的公允价值净损益为-5092.29 万元，影响归母净利。22Q1 扣非归母净率为12.54%，同增7.3pct，毛销差提升12.2%，但增幅略低于预期，拆分原因：1）成本及提价红利共同作用下，毛利率同增4.7pct至27.4%，但3 月上海疫情导致运输费用上升，同时较低毛利率的团餐占比提升4.9pct，均导致毛利弹性释放略低于预期，毛利率环比-0.8pct 亦可验证；2）管理费率同增0.3pct 至7.36%，主因人员数量提升，薪酬提升；3）销售费率4.37%，同降7.6pct，21Q1 广宣投入力度较大。

    2022 年武汉项目并表，扩张力度持续，叠加猪肉价格低位运行，业绩高增可期。收入端，预计并表贡献将于二季度逐季体现。公司上海二期厂房于2021 年5 月投产，2021 年年末产能利用率已达到90%以上，同时公司于2021 年7 月完成新增上海产能储备用地，计划2022年开工建设，说明华东地区整体需求旺盛。收并购项目贡献，配合产能规划，预计2022 年全年收入增长不低。利润端，目前猪肉价格低位运行，判断毛利率将在28%（21Q4 水平）的基础上稳中有升，销售费用预计保持投入，若收入增长较快，销售费率预计在5%（21Q4水平）的基础上，稳中略降，协同释放利润弹性。

    盈利预测与投资建议：公司为早餐面点龙头企业，扎根华东，以加盟模式持续扩张。预计未来随着新增工厂的释放及收并购门店的培育，加盟模式下门店扩张动力充足，叠加外卖管理、中晚餐消费场景拓展下单店收入的提升及团餐渠道的大力发展，公司将实现收入的稳健增长及净利的持续改善。我们维持之前的盈利预测，预计公司2022-2024 年收入为17.55/21.95/26.37 亿元，同比+27.6%/+25.1%/+20.2%，归母净利为2.88/3.15/3.88 亿元，同比-8.2%/+9.4%/+23.0%,对应2022 年4 月28 日收盘价，PE 估值为27/24/20x，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：疫情影响门店运营，外埠收并购门店培育不及预期，原材料价格上涨

更多精彩大盘资讯敬请期待！