事件：陕鼓动力2021 年、2022Q1 业绩出炉，表现略超预期。（1）2021 年公司营收104 亿元，实现历史突破，同增28%；归母净利润8.6 亿元，同增25%；归母扣非净利润6.4 亿元，同增23%。10 股派3.1 元。（2）2022Q1 公司实现营收29 亿元，同增11%；归母净利润2.8 亿元，同增19%；归母扣非净利润2.6 亿元，同增34%。22Q1 归母净利润和归母扣非净利润增速略超预期。

    21Q4 西安疫情对公司2021 年整体收入及利润水平有所拖累，但22Q1 环比出现明显回升。21Q4 营收23 亿元，同增5%；归母净利润1.1 亿元，同降9%；归母扣非净利润0.3 亿元，同降82%；毛利率15.65%，同降9.56pct；净利率4.82%，同减0.75pct。但22Q1 公司业绩环比出现明显回升，毛利率回归24%，同增3pct、环比提升8.39pct，净利率9.58%，同增0.67pct、环比提升4.76pct。

    公司现金流和货币资金表现充裕。2021 年公司现金流保持良好态势，2021 年经营活动现金流净额12.5 亿元，同增6%。公司账面货币资金91 亿元，同增44%。

    合同负债增速稳定，气体增速再创历史新高。（1）设备端2021 年公司实现营业收入42 亿元，同增4%。2021Q4 受西安疫情影响，公司设备交付、出货受到限制，导致2021Q4 增速放缓，2021Q4 公司营收23 亿元，同增仅为5%。

    但2021 年公司合同负债60 亿元，同增15%，可见设备订单保持良好态势。（2）气体端公司2021 年营收25 亿元，同增27%，继续保持增长态势。2021 年公司在手管道气119 万方，同增34%，投运管道气69 万方，同增46%。2022Q1秦风气体管道气70 万方以上（预计为投运口径），同增20%，创历史新高。（3）工业服务端2021 年公司实现营业收入36 亿元，同增77%，保持较高增长。

    原材料22 年影响预计边际减少，气体利润水平预计随着规模效应和项目质量提升保持稳中有升。（1）设备端21 年公司毛利率19%，同降6.5pct，主要系原材料及人工成本较20 年同期增长。（2）气体端21 年公司毛利率20%，同增1.4pct，我们判断与新增管道气规模效应、以及公司新增项目内部收益率严控有关。（3）工业服务端21 年公司毛利率17%，同减0.5pct，基本保持稳定。

    盈利预测、估值与评级：传统设备主业增长稳定，工业服务模式创新成效显著，气体产业投资力度加大，增速居行业前列，后续有望拉动公司业绩较快增长。我们预测公司22-24 年营收126/154/188 亿元。22 年下游生产与资金压力较大，上游原材料与人工成本改善幅度较小，小幅下调22 年归母净利润至10.92 亿元，较前次预测-1%，23 年预计成本承压改善，小幅上调23 年归母净利润至13.79亿元，较前次预测+3.6%，新增24 年归母净利润预测17.3 亿元。对应22-24 年EPS 分别为0.63/0.80/1.00 元，对应PE 为11x/9x/7x，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求放缓；订单执行进度不及预期；气体投资增速放缓。

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