少数股东损益减少，业绩略超预期。22年1季度实现主营业务收入80.9亿元，同比+27%，营业利润9.51亿元，同比-5.3%，实现归母净利润7.11亿元，同比+28.4%，扣非归母净利润7.1亿元，同比+53.31%。一季度结算毛利率19.2%，同比回落7.7pct，较21年全年下滑6.6pct，扣税毛利率16.1%，同比下降22.2%，税金规模在结算增长的情况下不升反降，存在明显的税盾效应。利润率下滑导致毛利及营业利润下降。费用规模及其他收益基本与去年持平，期内公司少数股东损益占比为3.1%，去年同期为24.4%，少数股东损益的减少，成为了一季报归母及扣非利润增长的主要原因。

    销售优于行业，投资呈现一定收缩趋势。公司一季度实现销售金额232亿元，同比下降19%，显著强于百强企业整体表现，新增珠海市斗门区1 项目，地价7.6 亿元，维持了较为谨慎的投资策略。新开工面积同比下降47%，竣工面积同比增长35%，施工面积下降16%。

    有息负债回升，回款率上升。资产负债及现金流量表方面，截至22Q1，公司有息负债约1430 亿元，环比21 年底增加62 亿元，公司连续两个季度维持绿档，这也是22 年公司经营的一项工作重点。期末预售账款749 亿，期内实现销售回款147 亿，回款率水平略有回升。

    盈利预测与投资建议：22-23 年EPS 预计分别为1.59 元/股、1.67 元/股。一季报整体表现略超预期，但也受益于少数股东损益下降等结构性因素。公司作为强信用的地方国企，在完成降档后的经营表现将更加从容。预计公司22-23 年归母净利润33.6、35.4 亿元，同比分别增长5%、6%，参考行业估值，我们以22 年归母净利润对应7.5xPE 估值，给予合理价值11.89 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。行业景气度下行影响公司销售，结算规模不及预期。

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