事件：

    　　公司发布2022 年一季报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为41.4/2.5/2.3 亿元，分别同比+25.6%/+3.9%/+12.0%。

    　　点评：

    　　衣柜及配套品保持亮丽增速，整装继续猛发力，预收款项大幅增长：1Q2022，橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现营收13.24/23.2/1.7/2.2 亿元，分别同比+5.1%/+40.9%/+1.2%/ +32.3%，营收占比分别为32.5%/57%/4.1%/5.4%。分渠道看，直营/经销/大宗渠道分别实现营收1.2/32.2/6.7 亿元，分别同比+51.1%/+34.1%/-7.0%。我们估计1Q2022，公司整装营收为4 亿元，同比+77%，整装赛道持续猛发力，为公司零售业务持续注入增长活力。

    　　截至1Q2022，经销商门店总数为7398 家，比2021 年末减少77 家。其中，橱柜/衣柜/卫浴/木门/欧铂丽门店数分别为2449/2143/810/1022/974 家，比2021 年末分别变动-10/-58/+5/+1/-15 家。

    　　1Q2022，先行指标预收账款与合同负债合计19.8 亿元，同比+39.3%，预示着公司后续仍将保持强劲的增长势头。

    　　盈利能力小幅下降，期间费用管控严格：1Q2022，公司综合毛利率同比-2.5pcts至27.7%。分产品看， 橱柜/ 衣柜及配套品/ 卫浴/ 木门的毛利率分别为30.5%/28.6%/20.3%/10.1%，分别同比-1.2/-2.4/-1.4/-1.5pcts。分渠道看，直营/经销/大宗渠道的毛利率分别为58.1%/26.7%/27.1%，分别同比-2.0/-2.2/-3.1pcts。

    　　公司盈利能力同比下滑，主要受原料价格上涨影响，同时我们估计配套品营收占比上升，结构性拉低了公司整体的盈利能力。

    　　1Q2022，公司期间费用率为20.4%，同比-1.5pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/7.1%/4.9%/-0.8%，分别同比-0.5/-0.3/-0.2/-0.5pcts。我们认为期间费用率降低一方面源自于公司良好的费用管控，另一方面与配套品的营收占比上升有关。

    　　营收强势增长，再度展现龙头本色，维持“买入”评级：鉴于公司一季度盈利能力略低于我们此前的预估，且原材料价格上涨的影响可能持续，我们略下调公司2022-2024 年EPS 预测分别为5.05/5.92/6.99 元（前次预测分别为5.07/5.94/7.03元），当前股价对应PE 分别为22/19/16 倍。从目前已经公布的定制家居企业一季报情况看，公司营收规模位居行业第一，且一季度增速保持全行业最佳，再一次展现头部公司的竞争实力，而目前公司的估值水平已经处于历史较低位置，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内地产销售低于预期，原料价格上涨幅度超出预期。

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