1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1Q22 业绩：收入4.8 亿元，同比增长119.8%；归母净利润1.0亿元，同比增长87.7%，扣非归母净利润约为0.95 亿元，同比增长111.7%，整体业绩符合我们预期。

    发展趋势：

    收入端：1Q22 产销两旺，持续快速增长，产能持续高增。随着碳纳米管渗透率的持续提升，公司作为行业龙头，订单持续向好，我们预计1Q22 期间公司出货环比提升10-20%，1Q22 期间单月出货逐月向上。向前看，随着IPO 募投项目配套的浆料产能年内逐步投产，我们维持全年7 万吨导电浆料的预计，而2H22 期间我们预计公司可转债项目有望完成基建和设备安装，23 年开始逐步投产。

    盈利端：毛利率环比稳健，费用控制平稳。1）利润率：公司毛利率水平基本与4Q21 期间接近，公司1Q22 毛利率约为32.1%，同比下滑5.7ppt，环比下滑0.6ppt。向前看，根据百川盈孚数据，NMP 价格4 月期间回落19.8%至3.65 万元/吨，考虑到NMP 成本占比较高，我们预计随着NMP 价格回落，公司毛利率后期有望持续改善；公司1Q22 净利率约为20.8%，同比下滑3.6ppt，环比下滑1.8ppt。2）费用率：公司持续降本增效，1Q22 期间销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比变化-2.0ppt、-3.4ppt、+1.5ppt，环比变化+2.2ppt、-1.0ppt、+1.6ppt 至0.4%、2.7%、1.7%。

    向前看，一方面我们持续看好公司继续进行设备大型化的技术升级所带来的单吨成本摊薄，进而优化盈利空间；另一方面我们持续看好公司在单壁碳纳米管领域的的前瞻布局，我们预计年底公司将有小批量试产，23 年逐步开始供应，单壁碳纳米管的售价、盈利均更优，看好其放量带来的盈利弹性。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变，对应2022 年和2023 年分别42.4x 和24.1x 市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑到近期锂电板块估值中枢下移，我们小幅下调公司目标价16%至155 元，对应2022 年和2023 年分别57.8x 和32.9x 市盈率，对比当前股价仍有36.6%的上涨空间。

    风险

    CNT 渗透率提升不及预期，竞争加剧导致毛利率承压，新增产能投产不及预期，经营活动现金流不及预期。

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