公司发布2022 年一季报：2022Q1 营收8.4 亿，同比下降2.9%，较19 年下降69.7%，亏损5.09 亿（21 年同期亏损4.36 亿），小幅扩大。主要系投资收益有所减少：22Q1 确认0.38 亿，同比下降74.8%或减少1.1 亿（21Q1 为1.5 亿）。

    经营数据：1）同比看：2022Q1 完成起降架次7.48 万架次，同比下降8.3%，旅客吞吐量548 万人次，同比下降18%。其中国内旅客504 万，同比下降20.8%；国际+地区旅客44 万人，同比增长38.9%，占比8%。2）相较2019 年：起降架次下降41.1%，旅客吞吐量下降70.9%，其中国内旅客下降45.3%，国际+地区旅客下降95.5%。3）分月度看：1-3 月，旅客吞吐量同比分别+14.5%、+89.4%和-78.9%，其中国内旅客量同比分别+12.8%、87.8%和-79.0%。其中3 月受上海疫情影响较大。

    免税收入：22Q1 公司确认免税店租金收入1.17 亿元，同比增长27.2%，根据《补充协议》约定，免税月实际销售提成＝人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数，其中人均贡献为135.28 元，测算Q1 客流调节系数*面积调节系数为2。

    成本费用：1）2022Q1 营业总成本15.6 亿，同比下降4.0%，报告期内公司会计估计变更，对部分固定资产折旧年限进行变更，预计全年减少折旧2.54 亿，对应增加净利约1.9 亿。2）财务费用1.27 亿，21 年同期为0.95 亿，同比增加33%，预计主要为利息费用增加。

    投资建议：1）盈利预测：由于上海疫情影响时间及程度超出预期，对公司而言3-4 月经营数据受到严重冲击。22 年3 月公司起降架次、旅客运输量同比分别下降54.9%及76.9%，我们预计4 月影响较3 月进一步扩大，因此我们调整2022 年盈利预测至亏损12.4 亿（原预测为亏损5.6 亿），维持2023-24 年17.9亿及36.3 亿的盈利预测，对应23-24 年EPS 分别为0.93 和1.89 元，PE 分别为53 和26 倍。2）投资建议：我们认为后疫情时代，上海机场超级枢纽地位有望强化，机场商业业态仍具备较高流量变现价值，随着线下流量逐步恢复，机场仍将是重要免税销售渠道；此外，若收购虹桥机场事项完成后，上市公司将拥有虹浦两场的全部流量资源，有望更好发挥协同效应。维持此前估值方式及一年期目标价63 元，预期较当前28%的空间，强调“推荐”评级。

    风险提示：疫情影响不确定性的风险；国际航线需求恢复低于预期。

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