2021年及2022Q1营收稳定增长，业绩短期承压。公司2021年实现营收157.44亿元，同比+31.35%，归母净利润亏损6.86 亿元，同比-139.87%；公司2022Q1实现营收33.92 亿元，同比+1.58%，归母净利润亏损0.70 亿元，同比-123.12%。受猪周期底部和公司产能优化影响，公司盈利短期承压明显，但属于周期底部的正常盈利波动，且公司归母净利下滑幅度优于同行。

    生猪养殖业务快速增长，区域优势叠加一体化优势铸就成本护城河。生猪养殖板块，2021 年公司生猪出栏量160.3 万头，同比+19.2%，其中，自繁自养总体出栏115.47 万头，外购仔猪育肥出栏44.86 万头。屠宰与肉制品板块，2021 年公司全年屠宰量达92 万头。后周期板块，2021 年公司饲料销售量达261.79 万吨，同比+37.07%，公司产能主要位于我国西北地区，且公司通过投资新疆汇通坐拥核心玉米收储资源，未来饲料原料成本优势有望延续。此外，公司采取“聚落式”全产业链发展模式，完善从原种猪―三级繁育―育肥的布局，并配套饲料和屠宰加工，在每一个区域内形成完整产业链，以达到从管理、生产调度以及综合效率等方面发挥最优的效果。凭借上中下游协同效应，和西北区域布局带来的疫情防控优势，公司铸就成本护城河，预计未来随着产能扩张与利用率提升，单位成本有望进一步下降。

    经营扩张带来期间费用短期抬升，管理经营仍将持续优化。2021 年公司销售毛利率下降21.22pct 至9.77%，销售净利率下降19.2pct 至-4.31%。

    一方面，生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售板块的盈利水平受猪肉价格波动大幅下滑；另一方面，由于2021 年玉米价格高企，公司粮食收储板块毛利率大幅下滑12.27pct 至8.63%。此外，公司饲料板块毛利率小幅下滑0.78pct 至13.35%，但得益于新疆区位优势与原料成本优势，饲料板块毛利率仍远高于行业可比公司。2021 年销售/管理/财务费用率分别为15.84%/25.67%/5.77%，同比-24.07%/-5.10%和+7.25%。养殖规模扩长致使公司财务费用大幅提升，但公司通过高管持股、激励基金及员工持股等方式不断提升组织管理效率，有望自上而下充分调动团队积极性，成本在周期底部有望持续改善，看好公司业务发展。

    风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。

    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司是生猪养殖后起之秀，现已完成“聚落式”全产业链布局，未来随着自繁自养产能扩张与产能利用率提升，成本有望进一步下降。预计公司2022-2024 年净利润分别为-2.08/14.24/30.13 亿元，对应EPS 分别为-0.15/1.05/2.23 元。

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