南钢股份致力于钢铁产品生产，后期通过焦炭新增投产拓宽产业链布局，叠加先进钢铁材料占比的逐渐提升，有望保持高的利润中枢水平。参照行业可比公司估值以及公司未来成长性，给予公司2022 年7 倍估值，对应未来一年的合理目标市值为346 亿元，对应目标价5.6 元，维持“买入”评级。

    2021 年归母净利润创历史新高，长周期盈利中枢明显上行。公司2021 年钢材销量1,040.37 万吨，同比上升2.11%；钢材销售毛利率15.00%，同比上升1.55个百分点；钢材销售毛利总额80.35 亿元，同比增加52.06%；综合平均销售价格5,149.18 元/吨（不含税），同比增长33.56%。公司在2021 年共实现营业总收入756.74 亿元，同比增长42.45%；实现归母净利润40.91 亿元，创公司上市以来最好水平，较上一个利润高点（2018 年）增长2%。从3 年利润年度均值来看，2019-2021 年度为31.81 亿元，2016-2018 年度为25.20 亿元，2013-2015 年度为-9.19 亿元，整体利润中枢呈现长期上行趋势。

    一季度利润受焦煤焦炭价格上涨影响，后期随着焦炭项目落地公司将新增一重要利润来源。2022 年第一季度，公司单季度主营收入170.47 亿元，同比上升0.62%；单季度归母净利润7.16 亿元，同比下降26.9%；单季度扣非净利润8.02亿元，同比下降13.03%；负债率53.65%，投资收益1621.0 万元，财务费用6799.88 万元，毛利率11.73%。根据中钢协发布数据，一季度炼焦煤、冶金焦、废钢平均市场价格分别为2813 元/吨、3167 元/吨、3665 元/吨，同比分别上涨75.1%、27%、13.5%。焦煤焦炭价格的大幅上涨是导致企业利润同比下降的主要原因。为了消除原料价格上涨带来的影响，公司积极拓展上游，前瞻性布局焦炭产业链。焦炭项目一期260 万吨产能已于印尼青山工业园开工建设，建设周期为18 个月，预计今年实现投产，保障焦炭供应，提高自给率。随着焦炭项目的投产，企业又增加一块利润亮点。

    先进钢铁材料产量占比进一步提升，利润周期性波动有望下降。根据2021 年报，公司先进钢铁材料利润贡献持续提升，2021 年销量为181.11 万吨，同比增加16.15%，占总销售量17.41%；销售均价5,905.24 元/吨（不含税），同比增加22.83%；毛利率17.55%，同比增加2.65 个百分点；毛利总额18.77 亿元，同比增加68.09%。先进钢铁材料涉及科目包含高标轴承、弹簧钢、超强海工钢、核电钢等多种高端产品。先进钢铁材料占比的进一步提升，彰显了公司未来的长期发展方向将进一步向高端领域布局，对于利润和估值提升有长期利好。

    风险因素：局部地区疫情出现反复；政策落地不及预期；出口关税政策调整。

    投资建议：综合考虑今年钢铁行业利润波动以及公司焦炭项目的投产释放，我们调整公司2022/23/24 年EPS 预测至0.80/0.85/0.94 元(原预测为0.96/0.94/-元)，当前股价对应PE 7/6.6/6.0 倍。参照新钢股份、鞍钢股份、宝钢股份等可比公司当前2022 年PE 估值为5-8 倍（基于wind 一致预期），并考虑到公司高端产品的占比和毛利有望持续提升，结合今年市场整体情况，给予公司2022年7 倍PE，对应未来一年的合理目标市值为346 亿元，对应目标价5.6 元，维持“买入”评级。

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