报告导读

    　　公司发布2022 年一季报，报告期内，公司实现营业收入58.72 亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润2.4 亿元，同比下降59.54%；扣非后归母净利润2.39亿元，同比下滑58.58%。公司业绩符合我们预期。

    　　投资要点

    　　分化明显，粘胶盈利下滑拖累Q1 业绩

    　　公司1 季度价增量减。根据公告，1 季度纯碱/粘胶/烧碱/PVC/DMC 销量分别同比下降7.8%/16.97%/3.54%/24.8%/34.3%。销量下滑主要受冬奥会及疫情影响，纯碱烧碱盈利较好，公司结构调整因此销量降幅相对较低；售价分别同比增长70%/4.93%/119.34%/-13.78%/35.97%。产品盈利分化明显，我们测算公司纯碱、DMC 价差同比均明显扩大，而粘胶短纤和氯碱价差同比收窄，尤其是粘胶短纤与浆粕和烧碱价差同比减少超1700 元/吨，是公司Q1 业绩下滑的主要原因。受原料成本和销量下滑影响，公司Q1 综合毛利率16.91%，同比减少7PCT 环比减少0.98PCT。公司期间费用保持平稳，净利率5.07%，同比减少5.78PCT 环比提高1.47PCT。公司经营稳健，资产负债率47.41%，同比降低1.6PCT。1 季度实现经营性现金流净额12.57 亿，在手现金42.36 亿，同比增长37.4%。

    　　纯碱维持高景气，粘胶盈利有望改善

    　　根据百川盈孚数据，目前重质纯碱和粘胶短纤市场价分别为2850 元/吨和1.42万元/吨。现价测算纯碱吨毛利超过1000 元，随着光伏玻璃产能投放以及化工氧化铝等需求回暖，预计纯碱Q2 盈利能力有望进一步提升。受新冠疫情影响，纺织需求持续低迷。原料价格上升，粘胶短纤行业依然亏损。考虑到粘胶和棉花价差8 千元/吨的历史高位，以及粘胶短纤库存13.7 天处于近5 年低位，我们认为Q2 疫情得到控制后，纺织需求复苏有望带动粘胶盈利回升。预计公司Q2 盈利环比有望继续提升。公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头，成本优势明显龙头地位稳固，纯碱和粘胶每涨100 元/吨，公司年化净利润将分别增加2.14 亿和0.6 亿，业绩弹性大。

    　　发布“三链一群”产业规划，打开未来成长空间公司依托自身优势，计划投资570 亿元构建“三链一群”产业布局。其中规划55 万吨烧碱及下游深加工，30 万吨莱赛尔纤维，40 万吨有机硅，4GW 光伏发电、15 万吨/天海水淡化等项目。我们认为，随着上述规划项目投产，公司产业链将得到进一步延伸，行业地位和竞争力将进一步增强，并将打开公司未来成长空间。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.08/1.29/1.42 元，现价对应PE 分别为6.08/5.09/4.62 倍。公司是纯碱、粘胶双龙头，成本优势明显，产能扩张打开未来成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原料及产品价格大幅波动；疫情影响公司生产或出口；安全环保政策风险等。

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