复盘：强软件能力催化而成的平台型公司经纬恒润成立于2003 年，是电子系统的平台型服务商。成长阶段分为三个部分：（1）业务起步阶段（2003-2005 年），研发服务奠定公司成长技术；（2）业务纵向扩张阶段（2006-2014年），利用软件能力延伸硬件能力，实现电子产品领域跨越；（3）产品横向扩张阶段（2015-2022年），利用共性技术实现汽车到高端装备跨越。目前经纬恒润已形成“三位一体”的业务布局，深究其可以高效完成产品技术全面布局的深层次原因主要有三点：一是强大的研发实力托底；二是利用共性技术主动探索公司业务扩张的边界，以软件托底进行多次业务扩张带来新的增长曲线；三是员工持股凝聚核心团队，提升业绩增长的确定性和持续性。

    　　产品：软件保证硬件，平台化趋势显著

    　　经纬恒润软件起家，逐步实现软硬件结合、控制领域硬件品类全覆盖。经纬恒润通过仿真模拟测试软件起家，通过与主机厂共建实验室实现与国企整车厂的深度绑定。伴随着汽车电子架构集中化趋势和智能网联智能驾驶政策推进，经纬恒润硬件产品矩阵逐步拓展。汽车电子业务产品端品类持续增加，客户端完成从国企车厂到自主品牌再到造车新势力的跃迁，分布式产品需求仍将持续存在，集中式产品已完成软件和专利的提前布局。智能驾驶产品中L2 及以下级别仍将作为市场主流，经纬恒润背靠Mobileye，市场上仍将具有成本和配套车企的优势，L2.5+级别探索与国内芯片厂商的结合，未来智能驾驶产品业务可观。经纬恒润逐步实现高端装备业务的仿真模拟到硬件落地。经纬恒润通过软件起家，保证硬件落地，目前已经实现平台化落地。

    　　竞争及未来：增量平台型公司将有机会胜出

    　　经纬恒润具备平台型公司特质，有望凭借产品拓展能力、成本管控能力和服务响应效率不断满足客户增量产品需求，实现规模跃升。产品拓展方面，公司利用共性技术，持续加大研发投入，研发费用率位居行业前列，人均创收持续提升; 成本控制方面，公司细分产品高毛利助力公司主动降价抢占市场；服务响应方面，公司两大工厂相继建设投产，高效服务和快速扩产提高客户粘性。未来，公司已在重点领域提前布局，专利已经实现逐步覆盖，商业化落地为新兴业务成长护航，同时随着公司客户的持续渗透，规模化、平台化效应将渐渐凸显，公司利润有望进一步释放。

    　　投资建议及投资逻辑

    　　我们认为经纬恒润作为出色的电子系统平台化供应商，拥有软硬件一体的协同能力，技术能力行业领先。未来受益于汽车电子和智能驾驶行业的快速增长，以及目前已经完成的软件、专利的提前布局，将会在汽车电子、智能驾驶等关键细分赛道获得更快营收增长。预计公司2022~2024 年营收分别为41.04/53.54/69.32 亿元，归母净利润分别为1.99/3.27/4.32 亿元，对应PE 分别为52/32/24 倍。随着公司电子产品业务和智能驾驶及高端装备领域的持续渗透，或将进一步打开公司估值天花板，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、募投项目推进不及预期；

    　　2、公司客户拓展不及预期。

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