2017 年业绩表现亮眼，基本面优异，维持“增持”

上海机场公布 2017 年业绩快报：营业收入同比增长 15.9%， 营业总成本同比仅增 5.8%， 毛利率提升 4.7 个百分点， 归母净利润增长 31.3%至人民币 36.83 亿元， 略高于我们预测值 5.88%。具体如下： 1）收入高于我们预测值 2%，可能来自居民消费升级、 T1 新开商业面积、部分租赁合同到期重签，推动非航收入快速增长； 2）成本低于我们预测值 1%，可能来自人工成本涨幅放缓； 3）效率提升带来销售费用明显下降。 我们小幅上调公司2018E/19E 业绩， 并更新目标价区间至 54.2-59.7 元；免税店合约到期重签值得期待， 叠加经营杠杆，业绩有望维持 20%以上的增速， 维持“增持”。

内线提价利好，但产量增速放缓，航空性收入增幅有限

2017 年 4 月内航内线提价， 考虑上海机场内外线结构及宽窄体机型占比，我们预计年化起降架次收费涨幅约 2%；但受制于较低的准点率表现，时刻增长艰难，叠加三季度受雷暴天气、航空管制影响较甚， 四季度冬春换季航班量增速受限，全年生产量增速放缓明显，起降架次、旅客吞吐量同比仅增 3.5/6.1%，涨幅较 2016 年各缩窄 3.6/4.5 个百分点， 航空性收入增幅较 2016 年放缓。尽管公司地面产能富裕，但因此前准点率未达标，民航局暂停其自 2017 年 12 月 1 日至 2018 年 4 月 30 日的新增航班申请，预计未来时刻调增难度较大，起降架次增幅可能维持低位。

2017 非航收入超预期，未来有望维持高增长

受益于： 1）旅客吞吐量自然增长且国际客占比高， 2017 年国际及地区旅客吞吐量占比达 49.6%，结构稳定； 2）旅客消费能力持续升级； 3） 新开商业面积和部分零售合同到期重签，使得全年非航业绩增速超过此前预期，我们预计 2017 年同比增速约为 34%。上海机场的地理位置优势明显，作为长三角区域唯一国际枢纽，未来非航收入增长潜力大。短期看， 2018 年3 月 T2 免税店合同到期即将重签；长期看，卫星厅的非航招商值得期待，我们预计 2018 年非航性收入将继续维持高增长。

上调盈利预测和目标价， 维持“增持” 评级

基于： 1） 公司国际线占比有望进一步提升， 2） 关联交易公告显示 2018年租赁成本几乎不增长， 我们小幅上调公司 2018E/19E 净利润 5.9/7.4%至人民币 45.40/46.23 亿。 公司基本面稳定，维持此前 23x 2018PE 估值倍数，得出目标价 54.2 元；基于自由现金流折现法，得出目标价 59.7 元，因此， 更新上海机场目标价区间至 54.2-59.7 元。 估值具有吸引力，业绩增长稳健， 维持“增持”评级。

风险提示： 经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！