产研联动＆市场营销塑造领先产品力，首次覆盖，给予“买入”评级公司是国内产研结合相对密切的动物疫苗企业，其主要产品伪狂犬疫苗和腹泻疫苗产品竞争力强，辅以市场化的销售渠道，产品市占率领跑行业，优势明显。复盘来看，动保企业收入同比变化率与猪价关联紧密，综合生猪产能环比变化与同比变化，我们认为现阶段生猪价格或已进入上升通道，在养殖户亏损减少/盈利改善的情况下，猪苗需求有望回暖。我们预计，2022-2024年，公司净利润分别为4.89、6.60、7.33 亿元，对应 EPS 分别为1.05、1.42、1.58 元。参照可比公司2022 年20 倍Wind 一致预期PE，由于公司在核心产品方面护城河优势相对明显，我们给予公司2022 年24 倍PE，对应目标价25.20 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    优质猪苗标的，市场化基因夯牢高盈利基石

    科前生物成立于2001 年，是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业。现阶段，公司产品以猪苗为主，受生猪存栏及出栏量大幅增加影响，2021 年公司收入11.03 亿元，yoy+30.81%。

    其中，猪苗收入10.57 亿元，占比95.82%，为公司最重要的产品。猪苗方面，伪狂、腹泻以及圆环产品收入占比较高，三大主力产品占总收入的比例达到80%左右。产品方面，公司多款猪苗产品市占率领先，高毛利和强费用管控造就行业前列盈利能力。销售方面，公司深耕市场化渠道，依托“直销+经销+服务”的销售体系，辐射各类型客户。

    猪苗需求有望迎边际改善，整合背景下强者恒强动保企业收入&业绩与猪价呈正相关关系，随着猪价的回升，养殖户整体防疫需求会提升。目前生猪价格或进入上升通道，猪苗需求有望逐季改善。行业整合方面，中小企业与头部企业差距明显，两极分化比较严重。随着行业逐步规范（自上而下提高行业准入门槛＆自下而上倒逼产品质量、服务效能提升），动物疫苗企业去弱留强趋势将愈发明显，行业集中度将进一步提升。

    需求响应速度快&产品储备梯队全，公司护城河宽广借助营销网络，公司的诊断中心可以实时掌握市场疫病动态，积累研发素材。

    同时，公司研发实力雄厚，科研人员占员工总数的33%（截止21 年年报），并与华中农业大学长期合作，能够将市场需求落地形成产品。未来公司将持续布局猪苗领域，后备产品以多联多价苗和基因工程苗为主，具备一定技术领先优势，产品梯队健全。猪苗之外，公司将拓展禽苗、宠物苗产品线，培育新的业绩增长点。公司在维系原有优势产品的基础上，通过相对精准的研发投入，不断优化产品结构，有望进一步扩大市场份额。

    风险提示：生猪价格不及预期，产品研发进程不及预期。

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