投资要点:

    公司发布2022Q1 季报:公司一季度实现收入31.42 亿元,同比+54%;归母净利润3.18亿元,同比+39%;扣非后归母净利润3.08 亿元,同比+38%;实现经营性现金流4560万元,同比+124%。

    业绩超预期,加回新增的股权激励费用后实际净利润增速更高约为56%。此前我们在《预计21Q4-22Q1 后行业加速-计算机行业2022Q1 业绩前瞻》中预计西威收入30.30 亿元,同比+48%,归母净利润2.9 亿元,同比+27%。公司实际实现的收入和归母净利润双双超预期。公司在2021 年11 月30 日向公司员工授予限制性股票,根据授予价格计算预计2022年股份支付费用摊销金额为1.54 亿元,可以计算得到公司在2021Q1 的股份支付费用摊销金额约为3862 万元,加回后归母净利润为3.57 亿元,同比+56%。

    收入超预期环比来看主要得益于一汽丰田和广汽丰田TNGA 平台IVI 项目放量,同比来看主要是智能座舱和智能驾驶市占率和渗透率提升的逻辑持续兑现。22Q1 相较于22Q4 中国乘用车批发销量环比-16%而西威收入环比-4%,明显好于车市平均水平主要原因是:公司在2019 年4 月获得一汽丰田和广汽丰田项目定点,2021 年下半年小批量量产,2022年是该项目放量高峰期,Q1 已经陆续量产部分主力车型,预计2022 年全年来自一汽丰田和广汽丰田的收入可以达到7-9 亿。

    毛利率下降主要源于物料涨价影响,存货进一步上升推测主要源于储备物料导致原材料上升预示后续供应链稳定以及产量弹性。毛利率同比减少1.08 个百分点,主要是原材料涨价和缺芯行情从2021Q2 开始加剧,公司在去年储备大量原材料导致2021 年年报“存货”中“原材料”账面价值从3.39 亿增长至9.06 亿元,而今年使用的是去年储备的物料,因此毛利率同比来看有所下降,但是与2021Q3 物料最为短缺时的水平接近。另外公司2022Q1 季报中存货进一步从年初20 亿上升至26 亿,推测是公司加大储备上游物料力保供应链稳定策略的延续,另外也显示出公司今年产品出货量相比于去年具备较大向上弹性。

    销售费用率下降抵消了毛利率下降影响,加回激励费用后的归母净利润率同比保持稳定。 2022Q1 加回股权激励后归母净利率约为11.35%,去年同期为11.19%,主要是销售费用率下降了1.05 个百分点,与毛利率下降影响相互抵消。销售费用率下降主要系公司收入规模扩大的同时公司销售人员数量和薪酬相对保持稳定。

    维持盈利预测和“买入”评级。我们预计2022/2023/2024 年公司EPS 分别为2.08 元、3.44 元、5.10 元,对应PE 分别为54 倍/33 倍/22 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情对汽车产业链扰动风险;物料短缺风险;重要新车型量产节奏延迟风险。

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