事件： 公司披露其 2017 年业绩快报：全年实现营业收入 69.99 亿元，同比增长 20.8%，其中四季度实现营收 20.11 亿元，同比增长 11.2%。 2017年全年实现归母净利润 14.5 亿元，同比增长 20.2%,四季度实现 5.58 亿元，同比下降 3.2%。全年实现 EPS 1.53 元。

营收增速受到地产调控及电商渠道拖累。 2017 年公司营收增速为20.8%， 较上年下降了 4.38pct。 分季度看， Q1 至 Q4 的营收增速分别为 33.98%、 21.68%、 22.60%、 11.16%。四季度营收增速低于预期，一方面是公司产品定位高端，一二线收入占比偏高， 一二线城市房地产调控影响逐步显现；另一方面是下半年线上提价后电商渠道 Q4营收几无增长。此外，京东苏宁等电商渠道结算调整，有 8500 万费用直接从收入中抵扣，如还原该项影响， Q4 营收增速为 16%。

净利增速受到电商渠道及原材料上涨拖累。 由于电商板块营收占比超过 30%，且毛利率较高，因此电商渠道营收增速的放缓直接导致净利润增速受压制。其次，公司测算 Q4 毛利率同比下降 4.6%，其中原材料上涨拖累毛利率达到 3.3pct。并且 2016Q4 公司有 4600 万元的税收返还，如扣除该项影响， Q4 净利润增速同比+7.3%。

战略调整，从渠道驱动到产品驱动。 在渠道红利即将结束，投向渠道的边际产出逐步下降之际，公司适时而变，将发展战略从渠道驱动转变为产品驱动，利用技术研发以及厨电品类扩张实现穿越周期，18 年将着力推出蒸烤一体机、 净化水槽等新产品，并丰富洗碗机产品型号。通过传统烟灶组合的品牌优势以及新品类的持续拓展，公司的长期成长性依然确定，长期依然看好。

投资评级：预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.53 元、 1.87 元、 2.28元， 对应 PE 分别为 26 倍、 21 倍、 17 倍，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨，三四线渠道下沉不及预期

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