事件： 公司实现营业收入 25.18 亿，同增 10.38%；归母净利润 3.31 亿，同减 7.16%；扣非归母净利润 2.81 亿，同减 7.77%。

净利略下滑主因电影放映毛利率下降。 公司利润下滑一是公司电影放映业务毛利率下滑明显，仅 4.66%，同减 5.35pct，电影放映毛利率下滑是行业趋势，我们认为这与人均票价提升缓慢，影院经营成本趋高有关；二是销售费用同增 57.94%，销售费用率较 15、 16 年增长明显，主要因因下属影城新增市场推广宣传费用导致销售费用同增 57.94%。

公司增量业绩看非票业务。 主营三大业务： 电影放映、卖品销售和广告业务分别同增 8.11%、3.69%和 39.01%，毛利率分别为 4.66%、75.24%和 99.98%。从业务结构看，电影放映 2017 年占比 76.78%，呈略下降趋势，广告、卖品等非票业务的占比提升。就电影放映收入，我们预计新建影院会在未来两年兑现，改变近两年增速放缓的情况，而公司业绩增量来源于非票业务收入占比的提升。

自营影院凸显议价能力和规模效应。 2017 年公司继续加快影院全国布局，截至 2017 年末，新开影城 46 家，影院数量同增 21%，其中资产联结型影院 266 家，占比 78%，资产联结型影院票房收入 20.01 亿，同增 8.12%，在全国影院投资公司中票房收入排名第 3 位。

看好横店影视提前布局高速增长的三四五线城市的先发优势。 国内一二线城市票房同比增速为 8%和 13%，低于全国总票房 13.45%的增速，三四五线城市票房同比增速分别为 20%、 23%、 25%，远高于一二线，成为拉动票房增长的主要力量。而横店影视的 266 家自营影院和 300多个已签约影院储备项目三四五线城市占比达 70%，领先于市场，公司影院项目的战略布局与中国电影发展趋势相吻合。

盈利预测： 考虑集团内上游的内容资产协同优势，看好公司民营院线领头羊的地位， 预计公司 2018-2020 年 EPS 0.82/0.96/1.14 元，对应 PE为 44 倍、 38 倍和 32 倍， 首次覆盖， 给予增持评级。

风险提示： 市场竞争加剧风险；优质影片供给风险；业务扩张风险

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