2018 年 2 月，大秦线日均运量 127.07 万吨，同比增长 18.09%

3 月 9 日， 公司发布月度数据公告： 2018 年 2 月，大秦线完成货运量 3558万吨，同比增长 18.09%， 日均运量 127.07 万吨； 1-2 月累计货运量 7485万吨， 同比增长 14.59%， 日均运量 126.86 万吨，接近满负荷运行。 我们认为， 2 月运量同比增速较高， 主要因为： 1） 雨雪冰冻天气使电厂煤炭消耗量增长； 2） 电厂库存水平较低， 补库存需求拉动运量增长。 维持目标价10.60-10.80 元和“增持”评级。

因严寒天气煤炭需求旺，叠加电厂补库存， 大秦线 2 月运量受益

2018 年 2 月，大秦线日均运量达到 127.07 万吨， 为 2014 年 6 月以来的最高值。 我们认为， 2 月运量较高主要因为电厂补库存。雨雪冰冻天气使电厂耗煤量较高，煤炭需求旺加上库存较低， 电厂补库存带动运输需求增长。 6 大发电集团煤炭库存从 2 月 1 日的 867 万吨（ 可用天数为 10 天），增长至 2 月 28 日的 1387 万吨（ 可用天数为 27 天）， 而秦皇岛港口的煤炭库存在 2 月期初期末基本持平。

展望 3 月， 节点库存处于高位，进口煤加快， 大秦 3 月运量同比可能持平电厂、 秦港库存处于高位： 3 月 9 日， 6 大发电集团煤炭库存为 1331 万吨，3 月上旬电厂平均库存已达到 2015 年以来的峰值； 3 月 9 日，秦皇岛港煤炭库存为 656 万吨，较 2017 年农历同期（ 正月廿二）高出 211 万吨， 较公历同期（ 3 月 9 日）高出 228 万吨（ Wind）。 1-2 月， 全国进口煤炭 4871万吨，同比增长 14.4%， 增速较快（ 海关总署）。 因 2018 年春节较晚， 元宵节（ 3 月 2 日）后进入两会时间，我们预计工业开工时间较晚，加上电厂港口库存较高、进口煤增速较快，我们预计 3 月暂无补库存需求，预计大秦线 3 月运量可能与去年同期基本持平。

展望 2018 年， 优质煤炭产能向三西集中， 预计大秦线 2018 年保持高运量政府工作报告提到， 2018 年将再去煤炭产能约 1.5 亿吨。 2017 年， 同样在去产能背景下，山西、 陕西、内蒙古的原煤产量分别增长 3.3%、 10.6%、7.6%（ Wind）。 参考全国建设生产煤矿产能表（国家能源局公告），我们预计煤炭生产逐渐向三西优质产区集中。环渤海湾港口禁止汽运煤集疏港的政策于 2017 年中开始实行， 2018 年仍有增量汽运煤需转入铁路运输。我们预计，作为西煤东运的主干线， 大秦铁路 2018 年仍保持高运量。

维持目标价 10.60-10.80 元和“增持”评级

公司看点包括： 1）高股息具有吸引力， 假设 2017 年分红率与 2016 年持平， 2017 年每股分红对应的股息率约 5.17%（ 基于 2018/3/9 收盘价）； 2）大秦线 2017 年运量达到 4.32 亿吨，距离运能上限 4.5 亿吨仍有约 4%的增长空间，业绩增长主要看能否涨运价， 若运能持续供不应求、 煤炭库存低，有涨价的可能，盈利将进一步增长； 3）铁总改革大年，土地开发等预期有望带动估值水平上移。 维持目标价 10.60-10.80 元与“增持”评级。

风险提示： 公路治超放松，黄骅港扩建加速，经济快速下行影响需求端。

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