公司公告：长城汽车5 月产批分别实现84,288/80,062 辆，同比分别+4.12%/-7.94%，环比分别+52.46%/+48.88%。分品牌来看，哈弗品牌5月产量为43,780 辆，同环比分别-14.08%/+43.32%，销量为41,748 辆，同环比分别-22.47%/+43.34%；WEY 品牌5 月产量为2,431 辆，同环比分别-17.31%/+15.76%，销量为2,520 辆，同环比分别-16.31%/+9.90%；长城皮卡5 月产量为19,608 辆，同环比分别+10.94%/+47.47%，销量为17,008 辆，同环比分别-16.70%/+28.79%；欧拉品牌5 月产量为10,600辆，同环比分别+214.45%/+235.97%，销量为10,768 辆，同环比分别+199.36%/+248.70%；坦克品牌5 月产量为7,869 辆，同环比分别+30.89%/+27.23%，销量为8,018 辆，同环比分别+31.66%/+32.20%。

    　　复工复产顺利推进，欧拉/坦克品牌表现较好。1）整体来看，由于上海及周边地区物流及供应链情况好转，长城汽车5 月产量环比涨幅超50%。

    　　2022 年1-5 月累计批发42.5 万辆，同比-15.56%，其中坦克累计销量4.02万辆，同比+51.15%，同比增速最高。2）分品牌来看：所有品牌产批环比均转负为正。受疫情影响最严重的欧拉迅速恢复，5 月产批同环比表现远好于其余品牌。坦克产批同比保持上升，坦克500 上市后累计交付超2,500 辆。哈弗H6 单月销量20,088 辆。3）销量结构来看：新能源产品5 月销量11,637 辆，销量占比恢复至14.53%，销量同环比分别为+223.52%/+200.70%。15 万元以上高价值车型销售占比达14.9%，智能化车型占比已达82.9%。4）出口同环比增长幅度高于集团整体。5 月长城汽车出口12,317 辆，同环比分别为+22.20%/+59.28%。

    　　新车持续上市，技术不断推进：1）欧拉芭蕾猫已于5 月20 日开启线上预售，发布401km/500km 续航的4 个版本，预售价19.3-22.3 万元。2）哈弗大狗追猎版已于6 月6 日上市，指导价14.89-16.79 万元，推出1.5T/2.0T 发动机的3 款配置。3）咖啡智能迎来升级，下一代全新电子电气架构GEEP 4.0 将于2022 年正式推出，率先搭载至电动/混动车型，并陆续扩展到旗下全系车型。

    　　5 月长城汽车小幅补库：根据我们自建库存体系，5 月长城汽车总体企业库存+4226 辆（较4 月），哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克5 月企业库存分别+2032/-89/+2600/-168/-149 辆。

    　　盈利预测与投资评级：我们上调长城汽车2022~2024 年归母净利润预期至89/147/195 亿元（ 原为83/135/182 亿元）， 对应EPS 分别为0.96/1.58/2.11 元，对应PE 为39/24/18 倍。维持长城汽车“买入”评级。

    　　风险提示：芯片短缺恢复低于预期；疫情控制低于预期

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