整合规模效应增强采购议价能力，免税业务毛利率有望大幅提升。公司先后收购日上（北京）、日上（上海）51%股权（未来成功竞标上海机场概率大幅提升），协同日上北京中标北京T2、 T3段免税经营权，携手拉格代尔中标香港烟酒段，免税整体营收规模大增，规模效应下免税业务毛利率有望快速提升。 自2017年下半年来，中免、日上采购价格体系趋于统一，毛利率提升效果逐步显现。其实现路径为： 1)香化产品发挥日上传统优势，对比日上采购价格优势，可以较大幅度改善中免香化产品毛利；2）国产烟酒产品发挥中免传统优势，而国外烟酒产品则借拉格代尔品牌优势，进一步巩固中免烟酒品类核心优势； 3）中免精品品类运营经验丰富，有望弥补日上精品运营短板； 4）人民币升值，有助降低2018年免税产品采购成本（多为港币、美元结算）。我们预计公司2018年免税业务毛利率有望提升3-5个百分点。

内生+外延夯实业绩，剑指国际一流免税零售商。 新帅上任，引入DFS国际团队，参与国际竞争，目标全球免税保五争三。 消费升级+消费回流，海棠湾18-19年有望继续保持较高增速；合并日上、经营香港机场烟酒段，外延实力大幅提升；高扣点率倒逼公司未来提升运营效率，巩固龙头地位，加强行业定价能力，盈利能力不断提升。

投资建议： 我们预计公司17-19年EPS分别为1.29/1.84/2.12元，给予2018年35X，对应目标价64.4元，“增持”评级。

风险提示： 免税政策开放不及预期；上海机场中标不及预期

更多精彩大盘资讯敬请期待！