定制家具绝对龙头： “三马一车”， 砥砺前行。 公司成立于 1994 年， 主营橱柜、衣柜、卫浴和木门等定制家居产品。 公司以大家居、信息化及欧铂丽品牌“三马”并行，优化终端“一车”推进。 2017 Q1-3 公司实现营收 69 亿元（ +37%） 、 净利润 9.5 亿元（ +32%） ，位居行业第一。

行业分析： 大家居决定走多远，渠道实力和定价能力决定走多快。 （ 1）“ 大家居”真正解决家装消费者痛点，构成长期竞争力，赢大家居者赢天下。（ 2） 面对地产下行、价格敏感度的显现等负面影响， 渠道实力有助于最大化获取有效流量， 定价能力能够兼顾性价比和盈利能力， 这两项均需时间和资源的沉淀，构成中短期竞争壁垒。

大家居战略落地，多品类布局开花： 公司覆盖品类数量行业内最全，包括橱衣柜、木门、卫浴、厨电、墙饰等， 橱柜市占率排名第一，衣柜销售收入位居第二， 卫浴、木门 2014~2016 年复合增长率约 31%、 56%。

经销渠道实力强大，大宗业务有望高增： （ 1）公司经销门店数量最多，覆盖范围最广，在各地、各品类的沉淀时间更久，优质经销商/店面资源、团队成熟度、对当地市场的熟悉度更胜一筹。（ 2）践行“ 树根理论” ，让利、 扶持经销商。（ 3）全装修利好家居龙头，大宗收入占比已达 10%。

成本优势扩大让利空间，品牌地位铸就溢价能力： （ 1）成本效率管控优秀，保证终端让利能力。（ 2）品牌深入人心，市场认可溢价。欧派橱柜毛利率、 市占率大幅领先竞品，而平均售价却也是行业内最高的。

盈利预测、估值分析和投资建议： 预计公司 2017-19 年归母公司净利润12.71/16.81/21.67 亿元，同比增长 33.8%/32.3%/28.9%，对应 EPS 为3.02/4.00/5.15 元， PE 为 47.2/35.7/27.7 倍，首次覆盖给予“ 增持” 评级。

风险提示： 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险； 定制家具行业竞争加剧风险； 市场推广不达预期；原材料价格上涨等。

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