事件 1： 志邦股份发布 2017 年年报， 2017 全年公司实现营收 21.57 亿元，同比增长 37.38%；实现归母净利润 2.34 亿元， 同比增长 31.74%； 合每股收益1.67 元。其中， Q4 单季度实现营收 6.72 亿，同比增长 41.51%；归母净利润7950 万元，同比增长 34.52%。

事件 2： 全资子公司志邦家居拟以招拍挂方式取得土地使用权， 于安徽合肥投资 10 亿元建设法兰菲 180 新厂项目， 预计项目年产 28 万套整体衣柜产品。

大宗业务发展超预期，毛利率小幅下滑。 报告期内公司积极拓展大宗业务， 已形成成熟的代理商模式和地产战略合作模式， 全年大宗业务营收 3.8 亿，约占总营收的 18%，业务发展超预期。 2017 全年公司实现销售毛利率 34.9%（-1.9pct.）， 其中， Q4 单季度毛利率 32.37%（-4pct.） 。主要系原材料价格上涨及发展大宗业务所致。 盈利能力上，公司 2017 年实现全年净利率 10.86%（-0.46pct.） ， Q4 单季度净利率 11.83%（-0.61pct.） 。 2017 全年整体期间费用率 21.57%（-0.57pct）；其中，销售费用率 13.58%（-1.18pct），管理费用率 7.95%（-0.49pct），财务费用率 0.03%（+1.08pct）。 公司内部管控优异，规模效应显现，期间费用下降。

整体厨柜业务： 营收中高速增长，渠道建设空间广阔。 1） 品牌覆盖提升，产品主打中端市场， 营收中高速增长。 2017 年全年整体厨柜业务实现营收 18.76 亿元，同比增长 32.25%，毛利率 36.78%（-2.02pct），主要系刨花板等原材料价格上涨、 大宗业务毛利较低所致。 公司厨柜业务定位中端市场，建立 IK品牌覆盖年轻群体，产品卡位得当。 2） 产销齐旺，渠道建设稳步推进。 截止12 月 31 日，公司拥有整体厨柜经销商 1086 家，店面 1335 家（+223 家） ，仍有较大提升空间； 全年厨柜销售 28 万套， 同比增长 39.8%。 伴随渠道建设及年产 20 万套厨柜项目产能逐步释放， 公司厨柜业务稳健增长有保障。

定制衣柜业务： 厨衣联动快速发展，规模效应显现。 1） 厨带衣成效佳，衣柜业务快速放量。 公司 2015 年开始发展衣柜业务， 借助厨衣联动向衣柜业务引流，效果优异。 2017 年全年定制衣柜业务实现营收 2.25 亿元，同比增长 146.35%，毛利率 25.98%（+6.53pct），规模效应开始显现，毛利率提升仍有空间。2） 扩产能，建渠道，打开增长空间。 截止 12 月 31 日，公司拥有定制衣柜经销商 314 家，店面 395 家（+242 家） ； 销售定制衣柜 6.13 万套，同比增长 148.55%。 公司投资 10 亿元新建法兰菲 180 新厂项目预计新增衣柜产能 28 万套/年， 产能和渠道建设将打开业绩增长空间，看好衣柜业务高增长。

成立志邦木门与 IK 整体定制， 推进大家居战略。 全屋定制已成为家居领域发展趋势， 依据“大定制”发展战略，公司成立志邦木门与 IK 整体定制两大事业部，完善公司品类的同时大家居布局初现雏形。 未来， 公司针对不同的消费群体的需求， 将加大渠道建设和品牌推广力度， 通过打造多品牌多品类， 推进大家居战略，顺应行业潮流。

投资建议： 我们预估公司 2018-20 年实现营业收入 29.15、 39.10、 51.79 亿元，同比增长 35.16%、 34.14%、 32.44%，实现归属于母公司净利润 3.08、 4.15、5.50 亿元，同比增长 35.46%、 34.51%、 32.75%，对应 EPS 为 1.93、 2.59、3.44 元。我们给予公司 2018 年 38 倍 PE 估值，对应价格 73.34 元，维持“增持”评级。

风险提示：地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、 行业竞争加剧，导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。

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