本篇报告分析了高空作业平台市场需求的总量和结构,以及成本的变化趋势,全球主要市场需求饱满、景气度高,成本因素边际改善,修复制造商盈利能力。
针对当前市场对浙江鼎力的两个担忧点,我们认为公司在客户、产品、海外渠道等多方面有显著优势,“双反”影响整体可控,公司有望继续保持龙头地位。
需求:欧美市场疫后强势反弹,国内市场仍处快速增长阶段。欧美等成熟市场主要需求来自设备更新,21 年疫情缓解后,建筑和工业领域需求旺盛,拉动高空作业平台进入新一轮更新周期,同时臂式平台电动化率不断提升。海外龙头订单自20Q4 起快速增长,22 年有望延续增长趋势。国内受机器换人驱动,安全经济的高空作业平台保有量有望从21 年的38 万台增长至26 年的107 万台,结构的变化体现为臂式平台渗透率提升及非建筑领域应用拓展。
成本:压力顶点已过,钢价、运费、汇率边际改善。高空作业平台结构以硬件为主,4 月下旬钢材价格指数有明显回落,预计全年价格重心将下移。2 月以来CCFI 指数呈现较为缓慢的下降趋势,近期小幅回升,主要原因是国内防疫政策降低港口运营效率,随着防疫常态化,运费有望恢复下降趋势。4 月中下旬,人民币开始快速贬值,短期内或将继续呈现贬值趋势。2021 年大幅侵蚀浙江鼎力盈利的三个因素均呈现边际向好的趋势。
传统工程机械巨头入局,“双反”终裁落地,市场担忧鼎力将受到冲击,我们认为鼎力能够继续维持其龙头地位,原因如下:高空作业平台商业模式以租赁为主,客户粘性较高,鼎力与宏信建发深度合作多年,拥有客户壁垒;鼎力的产品品类最为齐全,剪叉拥有绝对优势,臂式布局趋于完善,电动产品认可度高,拥有产品壁垒;鼎力深耕海外市场多年,拥有海外销售渠道和品牌壁垒。我们测算后认为“双反”对公司毛利率影响较小,若考虑公司通过调整产品在全球的销售结构、加大非贸易摩擦市场开拓力度、提高国内市场渗透率等方式减轻税负压力,以及成本下降带来的对冲作用,整体影响可控。且“双反”事件有望强化公司在海外市场相较于其他国内企业的竞争力。
维持“强烈推荐”投资评级。预计22-24 年公司归母净利润11.63/14.53/17.5亿元,同比增长31%/25%/20%,CAGR=25.3%,对应PE 为21/17/14 倍,处于2017 年以来约30%分位水平,主因为21 年公司遭遇“双反”,同时盈利承压,股价回调较多,而当前利空因素处于边际改善过程中,是配置的良好机会,我们认为公司22-23 年合理估值为25 倍,强烈推荐。
风险提示:原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、海外市场风险
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