事件描述

    公司与白云机场签订补充协议，核心要点如下：

    1、双方协商一致确定了2020 年度经营权转让费，约2.96 亿元；2、对2021 年1 月1 日起的经营权转让费计算标准进行调整，具体包括1）对原协议的月保底销售额进行调整，设置月客流比例系数和月实际开业面积系数。2）原协议2021 年的月保底销售额基数执行2019 年12 月的月保底销售额，全年免税租金约1.23 亿元。2022 及以后年度当（上年度国际客流量÷2019 年国际客流量）＜0.8 时，本年度的月保底销售额基数同上一年，不递增；当（上年度国际客流量÷2019 年国际客流量）≥0.8 时，本年度的月保底销售额，把上年度的月保底销售额基数作为基数，执行原协议约定的月保底销售额的递增条款。3）尚未完成装修开业的店面，疫后开业时，调整当年的月保底销售额基数，并相应收取店面管理费。4）将原协议月保底销售额基数的年递增额调整时间统一修改为每年1 月1 日。对进境免税店项目租赁期限进行调整，截止日期变更为2029 年4 月25 日（原为2027 年）。3、经初步测算，2020 年至2022 年6 月广州白云机场经营权转让费预计4.8 亿元；该协议将对公司2022 年度经营成果产生积极影响。

    此前，2021 年1 月底，公司曾与上海机场签订补充协议，根据国际客流、开业面积实际情况等收取保底销售提成。

    事件评论

    白云机场补充协议落地，公司业绩得到有效增厚。中免曾分别于2017 年5 月和2018 年10 月与白云机场签订进境、出境免税店合作协议。协议规定了月保底销售额、提成比例、保底租金和按月实际销售额提成二者取其高的租金收取方式、年度递增额等。其中，进境店，T2 启动前，T1 进境店月保底销售额3244 万，提成比例39%；T2 启用后（2018 年），T1 进境店月保底销售额2356 万，T2 进境店月保底销售额3533 万，提成比例42%。出境店，2018 年8 月1 日起月保底销售额为3292 万元，提成比例35%。原来的协议框架下，2020、2021 年中免预计向白云机场分别缴纳租金约4.83 和5.13 亿元。本次补充协议框架下，2020-2022 年6 月合计缴纳约4.8 亿，期间差额将对公司业绩形成有效增厚。

    上海全面复工复产复商复市，北上入琼防疫措施持续降级，海南客流快速修复，后续折扣收缩，收入和盈利能力有望双改善。2020 年6 月1 日起上海生活生产秩序全面恢复正常；海南针对北上等涉疫地区消费者的防疫措施持续降级，目前，全国消费者进入海南均无需集中隔离，入琼客流边际显著改善。客流改善基础上，有望收缩折扣，改善盈利能力。

    9 月海口国际免税城开业，有望强化公司的先发优势。海口国际免税城位于新海港附近，是天然的流量入口，地理位置优越，叠加海口机场与三亚相当的旅客吞吐量，客流基础扎实；此外，对比海棠湾，海口国际免税城面积更大、产品更丰富，其销售表现或将超预期。

    盈利预测及投资建议：预计2022-2024 年EPS 分别为4.90、8.20、10.80 元，对应PE分别为41.02、24.51 、18.62，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情再次大范围出现，影响海南客流；

    2、海南竞争加剧，价格战影响盈利能力。

更多精彩大盘资讯敬请期待！