事项：

    　　中免下属子公司广州新免免税品有限公司就经营权转让费等事宜，与广州白云国际机场达成一致并签署补充协议，初步测算2020-2022.6 期间经营权转让费约4.8 亿元，双方也对以后年份协议进行调整。

    　　评论：

    　　根据中免公告：经初步测算，2020 年至 2022 年 6 月，广州白云机场经营权转让费预计为人民币4.8 亿元。相关影响将进入中报。同时参考白云机场公告，根据《补充协议》，白云机场确认2020 年全年免税租金收入约2.96 亿元，2021 年的免税租金收入约1.23 亿元，与公司当年确认收入金额不存在重大差异。因此，2020 和2021 年合计租金为4.19 亿元，2022 年截止6 月约为0.6 亿元。

    　　根据彼时双方合同，采用保底方式计算（保底与实际孰高原则），2020、2021年白云机场免税进境店及T2 出境店租金计提约在4.8 亿元、5.1 亿元和5.4 亿元（合同年与自然年略有差别但差异不大。但此前T1 出境店未有租金方案的相关公开资料，此处先不计入）。此次补充协议，2020-2022.6 合计经营权转让费为4.8 亿元，相比理论计提方式，租金差异约在【4.8+5.1+5.4/2-4.8】=7.8 亿元（2022 年按照半年计算，未计入T1 航站楼影响），增厚利润在5.85 亿元。

    　　投资建议及盈利预测：白云机场“退租”（即原协议和补充协议调整项导致的差异）为一次性事件，预计对公司Q2 利润将有所增厚。当前疫情有所恢复，前往海南游客量有较为明显的提升，预计6 月经营将有较大改善。H2 经营情况仍待观察；去年同期经营层面受疫情影响也较大，我们预计同比、环比均将有明显改善，此外海口国际免税城预计将于9 月底开业。原有业务经营有较大改善情况下，新店开业有望带来一定催化。综合考虑疫情及租金退还，我们暂不调整此前业绩预测（待6 月及中报情况），预计2022-2024 年归母净利润分别99 亿、147 亿和205 亿。当前疫情对公司经营造成较大影响，当年业绩未能合理反应长期资产价值，综合考虑当前市场环境，保守给予2022 年40 倍左右估值，对应210 元目标价，对应明年业绩约在25-30xpe 范围，股价在疫情影响下仍然在长线配置区间，维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响经营，品牌商合作低于预期，出入境恢复对海南分流，离岛免税竞争加剧等。

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