事项:
公司公告:公司拟开发刚果(金)KFM 工程一期项目,本次KFM 开发项目(一期)建设投资18.26 亿美元,其中工程费用14.27 亿美元,工程建设其他费用1.61 亿美元,预备费2.38 亿美元,资金来源为企业自有和企业自筹。项目自2021 年3 月开始筹备,预计2023 年上半年投产,项目设计最大规模为采选冶矿石450 万吨/年,未来达产后预计新增年平均9 万吨铜金属和3 万吨钴金属,项目产品主要为阴极铜、粗制氢氧化钴以及少量硫化铜钴精矿。
国信有色观点:1)待TFM 混合矿项目以及KFM 项目投产并完全达产后,洛阳钼业钴产能将超过7 万吨,成为全球最大的钴原料供应商;2)我们上调公司铜、钴产销量预测,由原来2022-2024 铜产量25/30/45 万吨上调至25/32.25/54 万吨,将原来2022-2024 钴产量20000/24000/37000 吨上调至20000/31500/67000吨;3)我们上调了公司2022-2024 年归母净利润至75.96/97.28/159.8 亿元(此前预计75.96/85.27/111.76亿元),对应PE 16.3/12.7/7.7x。公司是全球领先的新能源金属生产商,拥有全球顶级铜钴矿山,两大世界级项目建设及投产使公司实现新跨越,充分收益于新能源金属行业及磷肥行业高景气周期,独特的“矿业+贸易”模式助力公司稳健成长,维持“买入”评级。
评论:
公司公告建设KFM 项目,是世界上最大、最高品位的未开发的铜钴矿之一6 月30 日,公司发布公告,《关于投资建设刚果(金)KFM 开发项目的议案》已经公司第六届董事会第六次临时会议审议通过,公司拟开发刚果(金)KFM 工程一期项目,本次KFM 开发项目(一期)建设投资18.26亿美元,其中:工程费用14.27 亿美元,工程建设其他费用1.61 亿美元,预备费2.38 亿美元,资金来源为企业自有和企业自筹。项目自2021 年3 月开始筹备,预计2023 年上半年投产,项目设计最大规模为采选冶矿石450 万吨/年,未来达产后预计新增年平均9 万吨铜金属和3 万吨钴金属,项目产品主要为阴极铜、粗制氢氧化钴以及少量硫化铜钴精矿。
1、KFM 项目概况
Kisanfu 铜钴矿是位于TFM 铜钴矿西南33 公里处的大型铜钴矿床,KFM 控股通过Phelps Dodge CongoS.A.R.L.(PDC)持有该铜钴矿95%权益,刚果(金)政府持有另外的5%权益。Kisanfu 铜钴矿总资源量约3.65 亿吨矿石,铜平均品位约1.72%,含铜金属约628 万吨;钴平均品位约0.85%,含钴金属量约310 万吨。
2020 年12 月,公司通过洛钼控股的全资子公司Natural Resource Elite Investment Limited 以5.5 亿美元自FCX 处购买了其间接持有的百慕大子公司Jenny East 和Kisanfu 100%的股份,从而间接获得PDC 95%的股份,即获得Kisanfu 铜钴矿95%的权益。
2021 年4 月,洛钼控股与邦普时代签订了框架性合作协议,邦普时代通过全资子公司时代新能源以总对价1.375 亿美元获得KFM Holding Limited(KFM 控股)25%的股权。交易完成后,洛钼控股与邦普时代在KFM控股的持股比例分别为75%和25%。
2、KFM 助力公司成为全球最大钴原料供应商
在钴行业,当前公司钴产量位于全球第二位,与嘉能可同属全球领先的钴生产商。2021 年嘉能可钴产量3.13 万吨,洛阳钼业钴产量1.85 万吨。以全球龙头企业各个钴矿达到近年来最大产量测算,其最大产量为5.6 万吨。待TFM 混合矿项目以及KFM 项目投产并完全达产后,洛阳钼业钴产能将超过7 万吨,成为全球最大的钴原料供应商。
对于钴行业而言,加速开发刚果(金)铜钴矿的丰富资源,有利于更好地满足新能源产业发展对钴金属需求的增长,缓解电池厂商和汽车厂商对钴资源长期供应不足的担忧,维护产业链可持续发展。未来,公司将根据市场供求情况,适度调整排产计划,维护市场相对均衡。
3、对公司2023-2024 年业绩影响
公司预计KFM 项目于2023 年上半年投产,参考公司过往项目进度,预计KFM 项目爬坡期6 个月,项目将于2024 年满产。出于审慎考虑,我们预计2023 年KFM 项目释放1/4 产量,即2.25 万吨铜和0.75 万吨钴,到2024 年KFM 项目实现满产,年产铜9 万吨,产钴3 万吨。因此我们将公司铜、钴产销量预测上调,由原来2022-2024 铜产量25/30/45 万吨上调至25/32.25/54 万吨, 将原来2022-2024 钴产量20000/24000/37000 吨上调至20000/31500/67000 吨。我们上调了公司2022-2024 年归母净利润至75.96/97.28/159.8 亿元(此前预计75.96/85.27/111.76 亿元)。
公司拥有全球顶级铜钴矿资源,两大世界级项目建设助力公司实现新跨越
公司在行业底部成功并购世界级矿山,拥有刚果(金)TFM 和KFM 两大全球顶级铜钴矿资源,TFM 铜钴矿是全球范围内储量最大、品位最高的在产铜钴矿之一,开采成本具有很强的竞争力;与之毗邻的KFM 铜钴矿是世界级绿地项目,资源量丰富。2022 年是公司建设年,将加快TFM 混合矿、KFM 两个世界级项目建设,其中TFM 混合矿项目将使公司铜钴矿产能翻倍,KFM 一期项目助力公司成为全球最大钴原料供应商。
投资建议:铜钴资源巨头,世界级项目建设助力公司产能跨越,维持“买入”评级
我们上调了公司2022-2024 年归母净利润至75.96/97.28/159.8 亿元(此前预计75.96/85.27/111.76 亿元),对应PE 16.3/12.7/7.7x。公司是全球领先的新能源金属生产商,拥有全球顶级铜钴矿山,两大世界级项目建设及投产使公司实现新跨越,充分收益于新能源金属行业及磷肥行业高景气周期,独特的“矿业+贸易”模式助力公司稳健成长,维持公司“买入”评级。
风险提示
新增项目推进不及预期;大宗商品价格波动风险。
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