2022 年6 月30 日，公司公告称已再度向中国香港联交所递交港股上市申请书拟在主板上市，并于联交所网站刊发申请资料。公司曾于2021 年6 月递交港股上市申请，后因疫情影响及港股市场波动于2021 年12 月暂缓计划。

    　　此次重启体现了公司对免税业务快速复苏的信心，同时将整合国际资源提升品牌全球竞争力。

    　　支撑评级的要点

    　　免税市场持续扩张，外延利好长线发展。根据上市申请书，海南离岛免税店作为公司业务主要驱动源，其收入占比在2021 年已达69.5%，同比上升12.5pct，截止22 年一季度，该占比已上升至72.1%。若赴港上市落定，预计公司有望加速免税产业链外延计划，加强资本运作，达到国内外双循环扩张，未来公司于国际免税市场上的竞争优势值得期待。

    　　暑期游业态火热，多措并举促消费。如今国内疫情拐点已现，据去哪儿网数据显示，上周末飞赴三亚、海口的机票量环比增长93%、92%。海南接连出台包括发放离岛免税购物消费券等多项扶持政策引导海外消费回流，增强渠道建设以夯实国际竞争力。据海南省商务厅数据，5 月海南离岛免税店销售额为30.9 亿元，环比增长66.1%。客流量的改善叠加政策扶持有望拉动离岛免税销售额持续走高，成长空间仍可期待。

    　　新项目催动业绩增量，海口免税城开业在即。根据上市申请书，本次募资用途包括投资约8 家机场免税店、约20 家口岸免税店、20 个有税旅游零售项目、开设6 间海外及11 家本土市内免税店、海口免税城建设及海棠湾免税城扩建，同时公司预计将选择性收购2-3 家海外零售运营商，强化自身渠道及国际供应链体系。其中海口国际免税城预计将于22 年9月30 日开启营业，定位全球最大的高端免税消费商城，客流聚焦高消费力群体，深化产品及服务品类提高品牌影响力，公司业绩增量可期。

    　　估值

    　　疫情防控政策愈加精准，全国多地缩短入境隔离天数，海南旅游形势有望迎来改善，驱动离岛免税消费需求得到释放。考虑到公司免税行业龙头地位，多个新项目落地叠加政策刺激免税消费，港股上市计划彰显公司扩张国际影响力的信心，中长期看好消费回流扩大规模优势，带动公司业绩营收持续增厚。我们预计公司22-24 年EPS 为5.11/7.54/9.71 元，对应市盈率分别为44.0/29.9/23.2 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　疫情反复影响客流、免税市场竞争加剧、政策落地实施不及预期。

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