报告导读

    上海机场发布2022 年中报业绩预告，2022 年上半年实现归母净利润-12.9 亿元到-12.3 亿元，较21H1 亏损扩大4.9 亿元到5.5 亿元；其中22Q2归母净利润-7.8 亿元到-7.2 亿元，较21Q2 亏损扩大4.2 亿元到4.8 亿元。

    业绩符合我们的预期。

    投资要点

    经营数据：4-5 月上海全域静态管理，Q2 上海机场经营受冲击旅客吞吐量：2022 年上半年上海机场旅客吞吐量约574 万人次，仅为21H1 的31%；其中22Q2 约为26 万人次，仅为21 年同期的2%。国内航线方面，2022年上半年上海机场旅客吞吐量约507 万人次，仅为21H1 的29%；其中22Q2，上海机场起降架次约3 万人次，仅为21 年同期的0.3%。

    起降架次：2022 年上半年上海机场起降架次约9.2 万架次，仅为21H1 的49%；其中22Q2，上海机场起降架次约1.8 万架次，仅为21 年同期的16%。国内航线方面，2022 年上半年上海机场起降架次约5.2 万架次，仅为21H1 的37%；其中22Q2，上海机场起降架次约0.2 万架次，仅为21 年同期的2%。

    业绩表现：免税租金收入1.17 亿元/+27%，亏损同比扩大0.73 亿元免税租金收入：22Q2 上海机场国际及地区客流量约为Q1 的3 成，根据补充协议约定的计算方式，我们预计Q2 公司免税租金收入约为0.4 亿元。

    归母净利润：根据公司业绩预告，2022 年上半年实现归母净利润-12.9 亿元到-12.3 亿元，较21H1 亏损扩大4.9 亿元到5.5 亿元；其中22Q2 归母净利润-7.8亿元到-7.2 亿元，较21Q2 亏损扩大4.2 亿元到4.8 亿元。1）收入方面，主要因为上半年受上海本土疫情冲击，浦东机场主要业务量低位运行，同比大幅下降，本次疫情对公司经营的冲击超出预期。2）成本方面，22H1 公司运营成本、摊销成本以及新冠肺炎疫情防控支出也对公司经营产生较大压力。

    扣非归母净利润：根据公司业绩预告，22H1 扣非归母净利润-14.1 亿元到-13.5亿元，较21H1 亏损扩大6.1 亿元至6.7 亿元；其中22Q2 扣非归母净利润-9.0亿元到-8.4 亿元，较21Q2 亏损扩大5.4 亿元到6.0 亿元。

    展望：静待国际客流恢复后的免税收入提升

    根据民航十四五规划，2023-2025 年重点要扩大国内市场、恢复国际市场。一旦国际客流恢复，我们认为公司免税收入有望大幅提升，免税弹性亦有望恢复，公司议价权将迅速修复，有望迎来业绩&估值双修复。

    盈利预测及估值

    不考虑重大资产重组影响下，我们预计22-24 年净利润-19.45、21.62、50.67 亿元，2022 年目标价67.90 元/股 ，维持“买入”评级。

    风险提示：客流恢复不及预期，疫情修复不及预期。

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