投资要点：

    　　公司发布2022 上半年主要经营情况，报告期内实现营业收入约165 亿元（YoY +42%），归母净利润约45 亿元（YoY +19%）。其中，2022Q2 实现营业收入约83.85 亿元（YoY+27%，QoQ +3%），归母净利润约20.71 亿元（YoY +27%，QoQ -7%），业绩符合预期。

    　　22Q2 公司部分产品景气受疫情影响下滑，叠加原料成本提升，公司业绩小幅承压。报告期内尿素及合成氨景气上行，其余化工品需求受疫情影响下滑，根据我们的价格追踪，公司主要产品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、己内酰胺、DMC 市场均价分别为4934、3058、4497、13262、12002、12151、14325、5529 元/吨，环比分别变动+16.2%、+13.1%、-10.3%、-20.2%、-11.7%、-3.1%、+2.5%、-32.4%，部分产品主要客户集中在江浙沪地区，受疫情影响开工下滑，拖累产品景气下行。在成本端，烟煤、动力煤、纯苯、丙烯均价分别为1217、916、9148、8209 元/吨，环比增加12.3%、10.4%、15.5%、0.5%，成本端持续承压。公司充分发挥一头多线的柔性生产优势，并调整产品销售策略，加大产品出口以抵御周期性波动。上半年DMF、草酸出口量占全国总出口量的51%和40%，同时DMC 成功进入韩国、台湾地区等新能源汽车市场。

    　　荆州扩充煤气化平台，德州延伸高附加值产业链，“双航母”发展模式初步形成。公司2023年进入资本开支集中转固阶段。荆州基地，一期项目已进入现场施工阶段，预计2023 年下半年建成投产，将为公司增加240 万吨氨醇产量，同时向下游延伸100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨DMF、15 万吨混甲胺等产品。荆州二期项目初步规划包含10万吨/年NMP 装置、20 万吨/年BDO 装置、3 万吨/年PBTA 等及配套设施。德州基地，新能源材料方面，65 万吨高端溶剂项目预计2023 年上半年建成投产，同时计划新建30万吨/年草酸产能，预计2023 年下半年建成投产；新材料方面，尼龙66 项目开工建设，一期20 万吨/年己二酸（外售量14.8 万吨）预计2023 年下半年建成投产。合计项目投资约226 亿元，按照目前公司20.76%资产负债率测算，项目转固有望增厚公司约180 亿的固定资产，公司目前固定资产合计160 亿，相当于在2023 年底实现一倍以上增长，我们看好公司凭借成本、规模和质量的优势，逐步成长为国内新能源、新材料龙头企业。

    　　投资评级与估值：维持2022-2024 年盈利预测，预计实现归母净利润84.7、95.3、105.4亿元，对应PE 为7X、6X、6X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

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