投资要点：

    　　京沪高铁-我国“八纵八横“高速铁路网核心干线，线位优质稀缺。高速铁路作为绿色交通出行方式，受益于中国城镇化的持续推进和公转铁的趋势，2020 年，铁路旅客运输分担率达到42.94%。京沪高铁作为我国高速铁路网核心干线，连接了京津冀和长三角两大核心经济体，本线车客流丰富且商务出行旅客占比高，跨线车受益于高铁网络效应的逐步释放。

    　　短期受疫情影响，未来可期。短期内受疫情影响，2020 年高铁客运量同比下降39.6%，2021 年高铁客运量同比增长18.5%，2022 年疫情反弹影响，国铁集团下调当年客运指标至22 亿人次。未来高铁客运领域整体上涨趋势不变。京沪高铁作为我国高铁网络的核心优质干线，主要受益于高品质担当车票价结构优化和区域路网持续完善带来的跨线车增量，未来业绩有望持续增长。

    　　结合产能约束，梳理影响各项主营业务收入和成本支出的核心假设及变化趋势，就京沪高铁未来20 年运营情况进行预测。结合高铁通过能力测算方法、现行开行对数等因素，针对京沪高铁未来潜在通过能力进行预估。客运方面，预计公司未来主打品质标杆列车路线，价增量稳；路网服务是公司业绩增长的重要驱动，本文在产能约束条件下，针对公司未来20 年列车开行量和收入、成本进行了预估。结合远期预估，可见京沪高铁作为核心优质高铁资产长期、稳定盈利能力方面的突出优势。

    　　多元化经营领域，京沪高铁未来重点发展方向为车站商业、新能源和高铁技术产业化。考虑到当前公司多元化经营领域的相关业务发展现状，新能源和高铁技术产业化相关业务较为前期，该部分收益暂未考虑。

    　　投资分析意见：受疫情影响，保守估计公司归母净利润在2022-24 年分别为6 亿元、70亿元及105 亿元，现股价对应PE 分别为473 倍、34 倍、23 倍。结合日本新干线相关上市企业上市初期PE 估值倍数，考虑到我国高铁产业成长性和京沪高铁核心优势，PE 估值倍数理应高于日本新干线相关企业。2022-2024 年三年归母净利润复合增速达29.6%。我们由FCFF 估值得到公司合理市值约为2981 亿元，现阶段公司股价处于长期底部，对应公司现市值仍有28%的提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情恢复不及预期；中国宏观经济下滑，导致居民出行需求下降；国家针对高铁票价推行限价政策。

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