事件：2022 年上半年公司实现营收1168.69 亿元，同比增长22.68%；实现归母净利润-30.09 亿元，同比下降167.60%。

    点评

    电价同比上升20.70%，带动22H1 营收同比+22.68%2022H1 公司营业收入同比增长22.68%，主要系境内平均上网结算电价同比上升20.70%至505.69 元/兆瓦时。盈利能力方面，2022H1 公司毛利率为1.93%，同比下降11.34pct，主要系燃料价格同比大幅上涨影响公司燃料成本增加。费用率方面，2022H1 公司期间费用率为6.54%，同比下降0.7pct，费用管控能力略有改善。综合来看，2022H1 公司实现归母净利润-30.09 亿元，同比降低167.60%。

    火电：煤价调控叠加用电需求回升，盈利能力有望逐步修复2022 年上半年公司原煤采购综合价为840.27 元/吨，同比上涨41.20%，导致公司2022H1 燃煤机组利润总额同比大幅下滑506%至-90.61 亿元。从单二季度来看，我们认为除煤价高企外，疫情影响叠加水电来水较好导致煤机发电量下滑，也对煤机的盈利造成了一定拖累。具体来看，2022 年Q2公司煤机上网电量为739.73 亿千瓦时，同比下滑17.70%。展望下半年，一方面，煤价管控政策频出下，燃料成本端压力有望减弱，另一方面，疫情影响减弱叠加夏季温度较高，用电需求有望回升，据中电联预计，下半年我国全社会用电量同比增长7.0%左右，综合来看，我们认为下半年火电业务盈利能力有望逐步修复。

    新能源：大力推进能源结构转型，清洁能源对业绩的贡献有望逐步凸显公司大力推进能源结构转型，2022 年风光资本开支计划分别为126.49 亿元、186.09 亿元。2022 年上半年，公司新增可控发电装机容量3504 兆瓦。

    其中，新增低碳清洁能源装机容量3154 兆瓦，公司低碳清洁能源装机比重同比提高3.26 个百分点。具体来看，2022 年上半年公司新增风电可控发电装机1946 兆瓦、光伏可控发电装机1136 兆瓦，清洁能源对业绩的贡献有望逐步凸显。

    盈利预测与估值：考虑到公司22H1 业绩及煤价情况，下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为15/84/101 亿元（前值为82、105、138亿元），对应PE 为70/13/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等

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