事件： 2022 年7 月27 日晚，中国中免发布2022 年半年度业绩快报，公布2022 年半年度主要财务数据：营业总收入276.5 亿元，同比-22.2%；营业利润53.0 亿元，同比-37.8%；归母净利润录得39.4 亿元，同比-26.5%。

    Q2 营收利润好于海南客流表现，体现经营韧性。单二季度营收108.7亿，同比-37.5%；归母净利润13.8 亿，同比-45.2%。二季度受到疫情影响，海南赴岛客流锐减，海口美兰机场/三亚凤凰机场客流吞吐量Q2 整体下滑60%/ 72%。由于离岛免税销售规模自2021 年以来与赴岛客流高度正相关，市场通过对客流的跟踪对业绩下滑已有充分预期。中免二季度收入、利润减少程度优于海南客流下滑幅度，表现超出市场预期，体现了一定经营韧性。

    海南赴岛游恢复进行时，关注海口国际免税城下半年开业。自5 月下旬开始，随着国内疫情缓解，及各地刺激消费和稳增长政策的出台，公司客流和销售逐步恢复。截至7 月25 日，三亚机场当月进港客流恢复至去年同期91%；海口疫情略有反复，当月进港客流累计恢复至去年同期约66%。随着三季度海口国际免税城项目的投运，中免卡位90%以上上岛客流必经之路，份额有望进入提升通道。

    盈利预测与投资评级：疫情管控放开、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速；中免市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在2022/2023 年集中投入运营，重新进入市场份额提升通道，虽然短期受疫情影响较大，但中长期来看，看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。对公司盈利预期为2022-2024 年归母净利润分别为94.6/146.9/163.2 亿元，对应PE 为42/27/24 倍。假设港股发行总股本的10%，则发行后估值为46/30/27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情扩散超出市场预期，居民消费意愿恢复不及预期

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