事件描述

    　　公司披露2022 年半年报，2022 年上半年，公司完成营业收入1168.69 亿元，同比增长22.68%；实现归母净利润-30.09 亿元，同比减少167.6%。

    　　事件评论

    　　成本未能有效改善，煤电亏损依然处于高位。电量方面，上半年公司煤机上网电量同比减少8.04%，电量同比显著回落的主要原因系： 1）上半年，上海、广东等地区用电需求下降较多，公司所在地区火电厂受影响较大；2）上半年来水持续偏丰，叠加风电及光伏装机持续扩张影响，火电出力受到一定挤压；3）为保障迎峰度夏期间电力供应，公司提前安排煤电机组利用低谷时段进行检修工作。电价方面，上半年公司平价上网电价（含税）为505.69 元/兆瓦时，同比上涨20.70%，与2021 年全年相比上涨73.81 元/兆瓦时，不过电价上涨还有新增高电价海风的作用。成本端，今年以来煤价持续处于高位，上半年公司原煤采购综合价为840.27 元/吨，同比上涨41.20%。境内火电厂售电单位燃料成本为376.70 元/兆瓦时，同比上涨50.49%。与2021 年全年数据相比，公司燃料成本增加了60.34 元/兆瓦时，但不含税电价绝对值却仅上涨了65.32 元/兆瓦时，与燃料成本涨幅接近，也就是说虽然电价显著上浮，但基本被成本端的上涨抵消，煤电经营压力较去年也并未有显著的缓解，上半年煤电业务依然处于深度亏损状态。整体来看，上半年公司煤机业务累计实现利润总额-90.61 亿元，同比大幅减少506%。

    　　新能源加速增长，但难挽业绩亏损压力。上半年公司完成风电发电量137.61 亿千瓦时，同比增长30.61%；完成光伏发电量27.35 亿千瓦时，同比增长69.63%；和一季度相比，风电及光伏的电量增速分别提升了12.72 个百分点和10.6 个百分点，风电及光伏的加速增长主要原因系公司新能源装机持续扩张影响。在电量的快速增长拉动下，公司上半年实现风电利润总额分别为34.25 亿元，同比增长20%；实现光伏行业利润总额5.29 亿元；同比增长43%。其中由于二季度电量增速显著高于一季度，因此预计公司新能源业务利润总额二季度或也高于一季度。但囿于煤电行业高额的亏损，新能源业务的快速增长依然难以实现对业绩的有效扭转，公司上半年实现归母净利润-30.09 亿元，同比减少167.60%；其中单二季度实现归母净利润-20.52 亿元，亏损环比一季度扩大10.96 亿元。

    　　燃料成本端拐点将现，经营压力或逐步释放。6 月中下旬，国家发改委开展煤炭价格调控监管政策拉网式调查，市场监管总局也要求突出电煤重点，严厉打击哄抬价格、串通涨价等违法行为。而且根据国家发改委披露，7 月13 日，全国调度发电量达到278.54 亿千瓦时，最高调度负荷达到12.22 亿千瓦，迎峰度夏能源安全和保供压力下需要通过推进电煤长协落地来保障火电发电能力。综合现实必要性与政策推进，我们认为电煤长协的兑现情况有望实现明显改善，助力火电盈利修复。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.25 元、0.56 元和0.66 元，对应PE 分别为27.16 倍、11.97 倍和10.12 倍，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电价浮动、煤价改革推进不及预期风险；

    　　2、新能源资产剥离风险。

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