结论与建议：

    　　公司业绩：：公司发布半年报，22H1 实现营收49.9 亿元，YOY+16.6%,录得归母净利润4.4 亿元，YOY-21.0%，扣非后净利润4.2 亿元，YOY-16.9%，公司业绩低于我们的预期。其中Q2 单季度实现营收28.8 亿元，YOY+24.8%,录得净利润2.8 亿元，YOY-15.3%,扣非后净利2.8 亿元，YOY-10.0%。

    　　CDMO 业务收入及订单仍保持较快增长，原材料涨价影响原料药业务毛利率，拖累业绩整体表现，后续预计将会回升：（1）公司CDMO 业务22H1实现营收9.2 亿元，YOY+27.8%，主要以国外客户为主，保持较快增长，毛利率为41.1%，同比下降2.2 个百分点，估计略受原材料端涨价影响。

    　　订单方面，目前CDMO 报价项目441 个，同比增长24%，需求较好，进行中的项目405 个，同比增长62%，其中研发阶段项目203 个，同比增长118%，商业化阶段项目202 个，同比增长29%，API 合作项目48 个，同比增长23%，CDMO 业务订单充裕，增势预计将延续；（2）原料药及中间体板块实现营收35.5 亿元，YOY+13.1%,兽药部分的下游需求仍显疲弱，上半年疫情影响抗生素终端销售及物流管控对公司国内销售也造成了一定影响，上游原材料价格上涨使得公司毛利率同比下降5.7 个百分点至17.4%，展望未来，从需求端来看，随着疫情恢复以及母猪存栏环比回升，预计后续抗生素及兽药需求将会提振，从成本端来看，目前大宗价格回落以及公司3 条一体化产线下半年投产预计将会有效降低下半年成本；（3）制剂业务实现营收4.9 亿元，YOY+21.2%,集采入围品种左乙拉西坦片及新品琥珀酸美托洛尔缓释片销售快速增长，公司22H1 新增三个制剂品种批件（目前已通过一致性评价品种13 个），预计后续制剂业务将保持快速增长。

    　　毛利率回落，费用率控制：公司综合毛利率为25.1%，同比下降5.3 个百分点，主要是原料药及中间体板块受上游原材料价格上涨拖累，但考虑到目前原料价格回落以及2021 下半年毛利率的基期较低（21Q3、Q4 毛利率分别为25.2%、21.2%），预计后续毛利率对业绩的负面影响将减弱。期间费用率为14.2%，同比下降0.3 个百分点，主要是销售费用率及财务费用下降，研发费用端仍较为积极。

    　　盈利预计：考虑到原材料价格及疫情影响超出我们的预期，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2022、2023 年净利润10.5 亿元、13.7 亿元，YOY+10.1%、+29.9%（原预计公司2022、2023 年净利润12.4 亿元、16.5 亿元，YOY+29.9%、+32.6%）EPS 分别为0.89 元、1.16 元，对应PE分别为21 倍、16 倍，估值相对合理，考虑到公司CDMO 业务维持快速增长，多因素又将促进原料药业务下半年毛利率恢复，维持“买进”的投资评级。

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