事项：

    　　公司7 月27 日正式公布22 年中报，22H1 实现收入1169 亿元，较上年同期增长22.68%；归属于上市公司股东的净利润-30 亿元，较上年同期减少167.60%。

    　　评论：

    　　经营复盘：Q2 环比亏损略有扩大，电价环比有上升趋势。整体来看，公司22年一季度亏损9.56 亿，上半年亏损30 亿，虽然发电量有所下滑，但煤价持续高企导致二季度亏损较一季度进一步扩大，上半年火电部分共亏损90.6 亿元。

    　　1）电量方面，发电有所降低：2022Q1 公司上网电量为1077.17 亿千瓦时，同比增长2.42%；2022Q2，公司上网电量为888.27 亿千瓦时，同比下降13.81%。

    　　2）电价方面，电价中枢有所抬升：22Q1 平均上网结算电价为501.96 元/兆瓦时，同比上升19.47%；22H1 平均上网结算电价为505.69 元/兆瓦时，同比上升20.70%，电价上升幅度进一步扩大。

    　　当前煤价依然承压，煤炭长协比例提升将加速火电复苏，同时近期市场煤也有松动迹象。2022 年上半年，公司共采购煤炭8821 万吨，原煤采购综合价为840.27 元/吨，同比上涨41.20%；境内火电厂售电单位燃料成本为376.70 元/兆瓦时，同比上涨50.49%，煤价依然维持在较高水平。后续来看：一方面煤炭长协换改签工作已在不断推进，长协比例有望提升；另一方面，近期秦港动力煤煤价也出现松动，“长协”+“市场”的双重改善有望带动公司综合用煤成本中枢不断下移，三季度火电板块或将迎来修复行情。

    　　可再生能源上半年盈利39.54 亿，风光推进步伐较去年明显加快。22 年上半年公司风电业务实现利润34.25 亿元，同比增长20%；光伏业务实现利润5.29亿元，同比增长43%，风光业绩的兑现速度不断加快。2022H1 公司新增可再生能源装机3.15GW，已经接近去年全年3.2GW 的新增水平。截至2022H1，公司风电装机容量为12.481GW（含海上风电3.161GW），太阳能发电装机容量为4.48GW，水电装机容量为0.37GW，天然气发电装机容量为12.24GW，生物质能源装机容量为0.16GW，低碳清洁能源装机容量占比提升至24.33%。

    　　投资建议：由于上半年印尼煤出口禁令、俄乌冲突、国际煤价倒挂等一系列黑天鹅事件不断持续，导致当前煤电博弈仍然难解难分，为审慎起见，我们下调公司22-24 年利润预测至34.4/107.9/118.6 亿元（前值为85.5/121.5/203.0 亿元）。估值方面：对公司采用分部估值法，由于火电行业情绪依然偏弱，参考火电历史估值中枢，在较悲观时期我们给予火电部分0.5 倍PB，对应火电部分市值213 亿；新能源部分参照可比公司2022 年Wind 一致性预期PE 均值为20 x，对应新能源板块市值为1247 亿。预计2022 年公司市值为1460 亿，较当前市值1064 亿有37%上浮空间，目标价9.3 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：煤价难以回落、电力市场化改革不及预期、电价上升不及预期、风光推进不及预期等

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